10月19日，万店同庆“双11”暨天猫北京战略发布会在京举行，阿里巴巴方面透露，苏宁、银泰等1000多商家、超18万家线下门店将全渠道打通用户管理、商品管理、会员服务和物流配送体系，充分参与今年天猫万店同庆“双11”活动。这意味着，超过330个城市和地区的消费者将能够在今年“双11”期间，体验线上线下全渠道购物狂欢。
18万家店线上线下联动
阿里集团中国零售事业群总裁张建锋在会上表示，今年“双11”将是一次数字经济和实体商业充分融合的试验田，传统商业将开始走向全渠道的用户管理，产生全渠道的销售机会，为消费者提供全渠道的服务。
据悉，今年“双11”期间，全球多家知名品牌、上市公司踊跃参与，雅诗兰黛、玛氏公司等国际知名企业，以及苏宁、银泰、北京汽车、首旅集团、上海家化等千余商家，将在全国超过330个城市，18万家商场、门店或专柜，与消费者实现购物互联。其中，仅北京就有超8000家门店或专柜参与。
从10月19日起，消费者走进上述门店即可收到“万店同庆双11”的到店消息提醒，通过扫码即可获得商家优惠券，“双11”当天可在该商家的天猫店铺使用。此外，用户打开手机淘宝“万店同庆”页面进行预约预购后，可直接在线上指引至最近门店购物。
苏宁改变角色后首次参战
除了无数合作知名品牌和商家之外，阿里入股的两大零售巨头苏宁和银泰，则成为阿里打通线下的两大“护法”。尤其对于苏宁云商而言，这是其加入“阿里系”后迎来的首个“双11”。在此前的历年“双11”，苏宁一直是以对手的角色出现。今年8月10日，阿里巴巴宣布斥资283.4亿元入股苏宁云商，并持有苏宁云商19.99%的股份，成为第二大股东。彼时，双方表示，将全面打通电商、物流、售后服务、营销、大数据等线上线下体系。
据悉，从10月19日起，天猫服务台将陆续入驻苏宁1600家门店，凡是在天猫购买的家用电器和数码产品的消费者，均可在苏宁门店的天猫服务台内直接检修，并可获得电脑装机、手机贴膜等增值服务。后续，消费者在天猫电器城所购买的商品，还可以直接在苏宁门店内的天猫服务台实现退换货。在业界人士看来，苏宁的大量线下门店已然成为阿里电商O2O战略的重要支点。
据《证券日报》记者观察，由于苏宁线下门店倾力配合天猫，苏宁易购似乎躲到了“幕后”。截至目前，苏宁易购网站首页没有打出任何“双11”促销的广告，而京东、国美在线网站首页明显打出“双11”的促销信息，欲与天猫争锋。（证券日报）
苏宁云商：牵手万达积极拥抱线下，互联网零售更进一步
苏宁云商 002024
研究机构：安信证券 分析师：刘章明 撰写日期：2015-09-07
苏宁、万达紧密合作，线下体验更加丰富。9月6日苏宁与万达在北京召开新闻发布会宣布战略合作。苏宁易购、苏宁云店等品牌将进入已开业或即将开业的万达广场经营，双方确定首批合作项目为40个。并且自16年开始，将根据万达广场开业情况每年确定成批合作项目，同时万达商业将根据苏宁需求定制规划设计。与万达签署紧密协议，是苏宁继线上对接阿里之后在线下方面的一次重量级合作。万达地产资源优势与苏宁零售运营能力全面融合，将创造出全新合作模式，给双方带来多元价值，为消费者带来更加丰富的体验。
万达商业是全球商业地产龙头，持有物业面积规模全球第二。①万达商业拥有丰富的物业体量，布局范围广泛。在国内总建筑面积约为8470万平米：万达广场7025万平米，占比83%;万达城1264万平米，占比15%;其他物业占比2%。②万达广场为核心产品，体验式服务符合当下消费需求。③营收增速趋稳、规模过亿，联手苏宁打通线上渠道，进一步提升经营效率。
牵手万达强强联合、优势互补带来线上、线下极致消费体验。第一，万达巨大客户群、稳定的客流量将进一步丰富苏宁业态布局。第二，万达线下体验式消费模式促进苏宁挖掘客户消费需求，进一步完善转型模式。第三，线上、线下相互导流，苏宁、阿里、万达三方合作共同推进O2O。迈入全开放时代的苏宁将开放更多接口，为上、下游合作伙伴打造一条互联网零售高速公路，为消费者打造线上、线下融合的极致体验。
线上阿里、线下万达，借力合作方优势同时不断完善自我，互联网零售转型更进一步。第一，与阿里合作，线上、线下优势互补，协同效应O2O战略转型升级。第二，与万达合作，完善线下体验，继续推进O2O战略。第三，物流持续完善，金融产品陆续推出。①不断完善物流网络布局，发挥O2O融合优势。②金融方面创新产品持续推出。与行业龙头合作、充分利用大平台资源优势，宣告苏宁商业模式迈入O2O新纪元，同时不断完善自身在物流、金融方面的建设，按部就班，稳步推进，打造更加强大的苏宁，坚定看好公司未来发展潜力。
步步高 002251
研究机构：安信证券 分析师：刘章明 撰写日期：2015-09-02
业务扩张致费用支出大幅增加，15H1归母净利润同比下降12.73%。8月28日，公司发布半年报，15H1实现营收80.61亿元，同比增长25.22%;归母净利润2.41亿元，同比下降12.73%;扣非后归母净利润2.09亿元，同比下降18.52%;EPS0.32元;预告15年1-9月归母净利润变动区间为2.69到3.69亿元。公司业绩出现下滑主要系报告期内并表南城百货及加大营销力度所致。此外，公司拟向控股股东步步高集团借款不超10亿元，并租赁其所有的湘潭建设南路一至八层物业（建筑面积6.14万平），用于开设步步高广场（湘潭）二期项目。
南城百货并表，带动营收上涨。15H1实现营收80.6亿元，同比增长25.22%。主营业务分业态来看，超市实现营收46.06亿元，同比增长36.1%;百货实现营收20.75亿元，同比增长18.66%;家电实现营收5.46亿元，同比下降7.01%;批发实现营收0.83亿元，同比下降4.96%;其他实现营收0.51亿元。
成本刚性上涨，费用支出大幅提升，盈利能力出现下滑。报告期内公司毛利率为22.15%，同比减少0.8个百分点。南城百货并表，报告期内费用支出增多，期间费用率17.97%，同比增加1.34个百分点。其中，销售费用率16.08%，同比增加0.9个百分点，主要系南城并表造成租金、人工成本、固定资产折旧及摊销大幅上涨所致;管理费用率1.69%，同比增加0.16个百分点;财务费用率0.2%，同比增加0.32个百分点，主要系流动资金借款增加导致利息费用支出增加所致。
定增募资完善线下门店布局，牵手当当加速全渠道战略推进。公司门店布局日趋合理，15年上半年新开重庆合川新天地百货门店1家，超市门店3家，目前拥有门店242家（超市门店198家、百货门店44家，含南城百货门店），预计下半年湘潭购物广场二期和长沙梅溪湖项目将陆续开业。同时，15年6月公司公告定增募资拟以租赁模式开店，未来将新开33家连锁门店，总租赁面积达36.5万平，在提升门店区域覆盖范围基础上，完善的线下门店布局也将为线上业务开展提供强力支撑，实现业务协同发展。此外，公司在稳步推进云猴大平台搭建的基础上，牵手当当网落地全渠道布局：一方面，公司持续推进O+O战略转型，强化跨境平台“云猴全球购”搭建，未来将拓展食品和保健品品类，商品品类持续丰富，线上体验逐渐优化，平台影响力日渐提升;另一方便，与当当网签署《战略合作框架协议》，公司通过线上引入当当网流量，为云猴大平台发展积累潜在平台用户，通过在旗下门店开设当当体验式书店，丰富体验业态构成，增强聚客能力。与当当网合作是公司推进全渠道战略的第一步，未来或将与其他企业及平台展开战略合作，全渠道战略渐行渐远。
设立产业并购基金，推动外延式扩张。公司拟与海通开元及其他投资方发起设立海通齐东产业共赢基金（计划募资15亿），公司设立并购基金，利用专业投资机构资源优势和风控体系，推动公司投资业务发展，探索股权投资商业运营模式，实现外延式扩张有序推进，完善公司产业布局。
下调盈利预测，维持增持-A评级。考虑到增发造成的股本摊薄，我们预计15-17年EPS为0.49元、0.56元、0.61元，对应PE为31倍、27倍、25倍。
风险提示：定增及与当当合作进展不达预期。
天虹商场：扩张战略调整初显效果，线上业务稳步推进
天虹商场 002419
研究机构：平安证券 分析师：徐问 撰写日期：2015-09-16
百货主业逆市保持同店增长，成熟区域盈利能力稳定。近期我们调研了天虹商场。公司百货经营能力扎实，核心区域门店盈利能力强，1H继续保持了同店增长，华中、华南区域尤其表现优异。公司在华南区域门店密集、品牌力强，通过购物中心化转型，增加即时消费类、体验类服务及推进全渠道模式，对拉动线下客流有一定帮助。其次，前期公司加大了扩张力度，消费需求下行和新店培育拖累了公司的盈利表现，经过几年时间的调整，公司的可比同店收入/利润增长趋于稳定。
关掉4家亏损门店，扩张战略调整初显效果。公司10年上市融资后加快了扩张步伐（每年8-10家新店），但经济形势的变化和电商、购物中心业态的急剧冲击，再加上略为激进扩张战略下选址、管理的把控较弱，使得这几年一直受到外埠门店亏损的拖累。今年以来关掉4家门店，将给明年带来可观的可比利润增长。公司检视了之前扩张计划，不做增量目标要求，选址更为严格，储备项目多在优势区域，最近两年新店培育情况好于过去，显示战略调整初步取得效果。
友阿股份：丰富储备项目+金融服务+友阿云商“三叉戟”
友阿股份 002277
研究机构：齐鲁证券 分析师：胡彦超 撰写日期：2015-09-25
投资要点
区域百货龙头，持丰富储备项目+金融服务+友阿云商“三叉戟”。1）丰富储备项目：公司成立于2004年，由目前第一大股东湖南友谊阿波罗控股股份有限公司联合其他三家企业发起设立。公司由三家主力百货门店逐渐发展成为湖南区域型龙头百货企业，目前拥有7家百货门店、1家奥特莱斯、3家电器连锁、1家黄金珠宝店，此外公司有8个储备项目，商业经营面积是目前门店的近2倍。预计2015年10月天津奥特莱斯开业，2016年春节前后郴州和常德两家门店新开业，是公司近三年营收主要增长点。2）金融服务：2014年底，公司持有长沙银行8.39%股权，若未来长沙银行上市将直接增厚公司市值，假设2016年上市，保守测算公司持有权益估值约17亿。此外公司还参控股投资担保、小额贷款、资兴浦发村镇银行等金融资产。3）友阿云商：2013年底公司发力线上，至目前已经有多个线上购物平台（包括跨境电商）和游戏娱乐平台（手机游戏、彩票销售），其中购物平台将部分带动线下门店商品销售。
积极布局O2O平台服务，执行力强。2013年开始公司发力线上业务，12月上线友阿微购youa-wego微信公众平台和玩购友阿APP。紧接着2014年2月-8月，公司成立“有阿云商”专业研发和运营公司O2O平台，同时增资深圳融网汇智进入手游领域，设立湖南友阿彩票网络科技有限公司，增加彩票销售代理销售入口。2014年10月上线tepin.com友阿特品汇、奢品会、精品汇（对接线下门店）;2015年2月上线农博汇（农副产品电商平台）;2015年6月进军跨境电商，上线友阿海外购tepin.hk。一系列O2O生活服务平台布局动作体现了公司的快速执行力及做大线上的决心。我们对于友阿云商板块的判断：短期内，公司O2O业务主要以服务公司线下门店商品销售为主，主要贡献收入并入门店销售收入。长期来看，友阿海外购、农博汇等平台销售中第三方商户占比是主要成分，未来通过游戏、彩票、政务生活服务引流拉动GMV销售，该数据是否会高速或超预期增长是该板块主要看点。
盈利预测。预计2015-2017年实现营业收入62.24亿、68.12亿、74.58亿，归属母公司股东净利润为3.18亿、3.41亿、3.62亿，同比增速分别为-14%、7%、6%，对应增发摊薄EPS 0.48/0.51/0.54元。
公司估值。我们采用可比上市公司PE相对估值法和公司分部估值法对于公司进行估值，给予目标价12.80-13.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。公司目前股价已低于前期员工行权价13.41元。
催化剂。城商行的上市政策放开是公司市值（公司参股长沙银行8.39%）提升的短期催化剂。
风险及不确定性。1）电商平台开发费用超支;2）未来新开业门店培育情况存不确定性;3）长沙银行上市存不确定性。
红旗连锁：基本面向好，外延拓展顺利
红旗连锁 002697
研究机构：西南证券 分析师：熊莉 撰写日期：2015-08-21
业绩总结：2015H1公司实现营业收入26.4亿元，同增11.1%;实现归母净利1.2亿，同增10.7%。扣非后净利润增长27.7%，业绩符合预期（我们对上半年业绩的总体判定为+10%的增速）。Q2营收增长13.5%，得益于收购红艳，超市门店增多贡献收入。利润分配方案为向全体股东每10股派发现金红利0.50元（含税），送红股2股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增5股。
业绩快速增长来自于：1）门店数量增长。上半年公司新开门店54家（不含红艳），升级改造门店48家，并出资收购红艳超市125家（收购互惠超市门店的业绩贡献尚未在上半年体现），完善公司网点布局，整合公司资源，实现了公司对成都市区及川内二级市场的战略布局。同店增速3%-4%，保持稳定。2）毛利率持续提升。综合毛利率达26.9%（+0.71个百分点），主要得益于食品和日用百货毛利率均上升，显示出公司在并购后供应链议价能力和管理能力持续提升。我们判断，下半年待互惠超市（388家门店）整合完毕，协同效应促使业绩放量，全年收入有望实现约+13%的增长，毛利率有望稳步提升。上半年三费率变动较小，对利润影响不大，但下半年整合互惠会造成三费率有一定幅度的上升。
重申投资逻辑：1）在收购红艳和互惠后，公司成为名副其实区域便利店龙头。
在京东永辉合作、阿里苏宁合作以及三泰顺丰合作后，线下零售面临价值重估，公司有望继续在外延式扩展上发力;2）公司在成都市区内有1000余家门店，1-2环区域内基本实现1000米有一家，覆盖密度大，线下入口价值显现，想象空间较大。公司通过自有物流解决“最后一公里”配送问题、1小时送货到家不是纸上谈兵。目前公司已覆盖成都一、二环，下半年能够全部覆盖成都主城区。
参考全家便利店在上海的风靡以及饿了么等外卖网站的火爆，公司可整合自己的中央厨房、快餐店以及物流优势，在内生发展上创出新高;3）依托线上门店资源，“红旗快购”、红旗wifi、“红旗易购”、“服务邦”等主要服务子平台成为线上入口，集游戏、购物、便民、视频、新闻等为一体的垂直社区O2O综合服务站框架初现。
盈利预测及评级：预计公司2015-2017年EPS分别为0.24元、0.27元、0.31元，对应动态PE为57倍，51倍和44倍，目标价16.1元，维持“增持”评级。
风险提示：消费需求低迷，营收下滑的风险;整合互惠不达预期的风险。
永辉超市：全国超市龙头逆势增长
永辉超市 601933
研究机构：元大证券 分析师：刘珮昀 撰写日期：2015-09-25
初次纳入研究范围，给予买入评级：本中心初次将永辉超市纳入研究范围，给予买入评级，目标价人民币12.3元，系以现金流量折现估值法推得。永辉为本中心超市产业的首选个股，系因其1）身为在中国市占率达5.3%的全国性领导业者，尚有能力向其余国内相对未开发的区域扩张;2）在生鲜产品方面具有竞争优势，可持续吸引消费者并抵挡电子商务的威胁，同店销售额增长表现将因此而优于同业;及3）分别获得牛奶有限公司及京东商城19.99%/10%的股权战略性投资，显示将在未来于进口商品及物流方面合作。
同店销售额增长可期：永辉超市同店销售额增长表现明显优于同业。公司在2014/15年下半年同店销售额增长表现亮眼，分别同比增长4.3%/0.4%，而与其最相近的同业，同店销售额则呈衰退趋势。考虑同店销售额增长表现与CPI密切相关，我们预估公司今年下半年同店销售额增长动能有望转强。
市场增长趋缓之际仍持续扩大规模：永辉自2010年上市以来，已从区域性业者扩大为全国性领导业者。我们预估该公司在成熟的配销中心支持下，将加快展店速度，2015/16年将逐年新增70家门市，相当于同比增长率21.2%/17.5%。
并购活动有望巩固其龙头地位：永辉积极寻求并购目标，分别于2013年收购中百集团（000759CH，未评级）20%股权、2015年收购联华超市（980HK，未评级）21.17%股权，目标在于切入其相对未开发的区域并巩固其采购能力。该公司亦吸引战略投资者牛奶有限公司及京东商城，目前分别持有永辉19.99%及10%的股权。与这些领导业者的深厚关系，有望促使永辉与他们在未来在进口商品及物流方面的合作。
