中海油服：油价下降致行业景气回落，主营毛利率下降
中海油服 601808
研究机构：安信证券 分析师：王书伟，邹润芳 撰写日期：2015-09-02
上半年业绩大幅下降，主营业务经营形势严峻。上半年，公司完成营业收入123.5亿元，同比下降24%，营业利润11.74亿元，同比下降76.6%，归属母公司净利润8.94亿元，同比下降79.8%。对应EPS为0.188元。业绩大幅下降的主要原因：主营业务不同程度下降；毛利率同比下降11.9个百分点，以及计提收购COSLDrillingEuropeAS时带来的商誉减值准备9.23亿元所致。
受油价大幅下降拖累，四大业务均出现不同程度下滑。上半年，国际油价大幅下跌并继续走低，全球油公司勘探开发投资下降25.7%，取消或延后部分项目，1）公司钻井平台作业日数减少348天。平台日历天使用率同比下降11.0个百分点至80.0%，公司的钻井服务业务收入66.65亿元，同比下降23.9%；进而带动2）油田技术服务业务收入同比下降17.2%，仅实现收入33.9亿元；3）船舶服务业务15.18亿元，同比下降14.2%，自由工作船队日历天使用率下降2.5个百分点至90.5%，外租船舶运营天数减少749天；同时，4）物探和工程勘察业务收入7.75亿元，同比大幅下降53%。预计下半年公司大型装备的使用率可能进一步下降、经营压力进一步加大。
油服价格及装备使用率降低，毛利率下降11.9个百分点。上半年，公司毛利率23.9%，下降了11.9个百分点，主要是由于油价下行，油公司削减勘探开发投资，降本增效导致油田服务市场需求受到冲击，主要业务作业量和服务价格也在下降，使得整体盈利能力出现较大幅度的下滑。
下半年油服行业下行趋势可能仍将持续。根据HIS统计，2015年全球海上油气勘探和生产资本开支1，801亿美元，同比下降11.7%，油田服务市场同比下降22%。油田服务行业处于下降周期，客户需求大幅减少，各项业务的服务价格和使用率均呈现不同程度的下降。下半年，国际油价将在多重因素影响下继续保持低位震荡。全球勘探开发投资紧缩局面未改，油田服务市场竞争加剧。
维持“增持-A”评级，6个月目标价19.8元。我们预计公司2015年-2017年收入分别为242.65亿元、256亿元、305.6亿元，增速分别为-28.0%、5.5%、19.4%，净利润分别为29.5亿元、47.3亿元、63.1亿元，对应EPS为0.62元、0.99元、1.32元，增持-A评级，6个月目标价为19.8元，相当于2016年20倍动态市盈率。