烽火通信(600498)
烽火通信公告2016年实现营业收入174亿元，同比增长28.7%；归属于上市公司股东的净利润7.6亿元，同比增长15.7%，经营性现金流3.5亿，ROE为10.5%，同比提升0.9个百分点，实现EPS 0.73元，业绩略低于市场预期。毛利率下滑是导致盈利增长低于收入的主要原因，但光纤光缆涨价效应将从17年体现，16年四季度毛利率已现拐点。伴随公司平台化布局和信息化新业务增长，预计未来3年仍会保持此快速稳定增长。
2016年营收、净利分别为174亿、7.6亿，分别同比增长28.7%、15.7%，相比前三季度，增速回落1.1、4.4个百分点。扣非净利6.87亿，同比增长11.8%。其中，第4季度实现收入53.7亿元，净利润2.4亿元，分别同比增长26.3%、6.7%。
营收增长主要受益于通信系统和光纤光缆的增长拉动，分产品看，通信系统、光纤光缆、数据网络分别同比增长30.6%、30.7%、16.9%。其中，光纤光缆2016下半年进入需求旺季，单看下半年同比增长43.5%。三大主营业务结构稳定，占比分别为62%、26%、10%。全年净利率4.6%，同比下降0.6个百分点，主要因毛利率下降所致。分区域看，海外占比22%，同比增长1个百分点，稳步提升。
存货方面，去年99亿元，同比增长34.1%，且较前三季度环比增长1个百分点。其中，发出商品占比75.4%，同比增长33.7%。
2016年综合毛利率4.6%，同比降1.3个百分点。分产品看，通信系统、光纤光缆、数据网络分别下降1.9、2.3、0.1个百分点。我们分析，通信系统主要受结构性影响，去年毛利率较低的接入网占比提升，同时，光纤虽去年出现涨价，但受产能限制，烽火外购光纤加工成光缆导致毛利率有所影响，并且公司16年基本上仍以原价格供货给三大运营商。新的光纤光缆招标价，移动从16年11月开始执行，电信和联通预计分别从17年1季度和2季度体现。趋势上，涨价效应从16年第4季度开始显现，第4季度综合毛利率25.1%，虽然同比下降1.5个百分点，但环比提升1.4个点，并连续两个季度环比提升。
2016年，烽火由通信硬件厂商向软硬件一体的ICT综合解决方案提供商转型成效显现，产业规模实现新增长。首先，年报显示，全资子公司烽火星空保持快速增长，2016年净利2.06亿，同比增长29.2%。其次，参股的联营公司亮点纷呈，包括武汉智慧地铁科技公司（持股40%）、湖北楚天云公司（持股45%），其中，智慧地铁16年贡献营收2004万元，净利率17%。再者，烽火通信16年12月合资成立烽火超微，加强服务器产品开发实力，并且于17年2月首次参与中国 移动PC服务器集采便成功中标，实现从通信主设备向服务器主设备的跨越拓展，根据烽火超微规划，达产后年收入将超过50亿收入。
公司平台化布局效应显现，营收保持快速增长，但因通信设备结构变化以及光纤光缆上游产能受限，导致2016年业绩增长低于收入增长，虽收入符合预期，但业绩略低于预期。展望2017年，随着信息化转型持续推进，光纤光缆产能释放，毛利率有望企稳回升。我们给予2017-2019年EPS分别为0.99/1.24/1.49元，估值上，考虑增发，当前市值279亿左右，对应今年PE 为28倍左右，明年23倍，中长期来看，维持“强烈推荐-A”。
风险提示:增发进度低于预期、运营商资本开支不达预期、政策变化风险、网络安全项目推进低于预期、泄密风险