东江环保(002672)
危废行业：供需缺口持续，无害化迎来发展良机：目前，我国实际危废产量超过8000万吨，处理量仅3000万吨左右。2013年两高司法解释提出非法排放、倾倒、处理3吨以上危废入刑。2017-2018年我国将开启第二轮污染普查，同时环保督察力度、政府监管力度持续加强，供给侧改革背景下企业盈利能力提升，支付意愿变强，在此背景下，危废处理需求将加速释放。我们预计2017-2020年危废无害化处理投资空间约1500亿元，运营空间约2000亿元。
国内危废投资运营龙头．17-18年大量项目即将落地：东江环保自2013年开始不断通过并购+改扩建的方式提高危废产能。截至2016年底，公司危废总产能高达150万吨，稳居行业第一，相比2013增长近3倍，其中无害化产能约72万吨。目前公司在建产能超过80万吨，且高毛利的无害化产能超过50万吨，考虑并购，我们预计公司未来三年每年新增产能超过40万吨，产能的快速增加将成为驱动公司增长的重要来源。
借EPC与PPP业务快速发展，打造危废行业碧水源：
2017年，东江环保加大环保工程服务、EPC总包工程业务拓展力度。目前市场危废总包能力稀缺，市场潜力巨大，公司将项目“规划一设计一采购一工程一移交一运营”20年的经验引入工程市场的竞争。我们认为这一举措将为公司未来3-5年打造全新增长点，并为公司进一步提升市场份额起到至关重要的作用。
承接危废首单PPP项目，进一步打开危废业务空间。2016年7月，东江环保及兴发科技等组成的联合体中标泉州危废处置中心PPP项目。这是公司承接的首单危废PPP项目，为后期承接政府存量危废PPP项目积累丰富的经验，且引入当地客户作为合作者，保证危废来源的同时有利于加快项目建设进程。
广晟入主提升公司综合实力，多渠道融资构筑坚实资本壁垒：
2016年公司引入广晟，广晟拥有广东国资背景，将提升公司的拿单能力，在外延资产注入方面，广晟也给公司带来很多想象空间，同时广晟计划参与公司最新的定增，显示出广晟对公司发展的长远信心。
目前公司拥有港股、绿色债、银行、广晟集团财务贷款、资产证券化五大融资渠道，既能快速增加经营杠杆，又可通过债务结构调整继续降低公司财务费用。201 6年以来公司先后发行绿色债和开展PPP资产证券化业务，公司在建项目资金有保障。
投资建议：我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.56、0.71、0.93元，同比分别增长-7.0%、26.9%、31.1%，对应PE分别为27.9、22.0、16.8。考虑到公司大量无害化产能将在未来两年投产，且危废EPC业务有望给公司带来新的增长点，基于此，首次覆盖给予公司“推荐”评级。
风险提示：项目建设进度低于预期、外延扩张低于预期、有色金属价格大幅下降。
（原标题：新模式、新希望，打造危废行业碧水源）
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