我们看到央行政策目标不是紧缩，央行政策主要目标是去杠杆。这对我们有什么启发呢？其实一个温和的通胀环境是有利于整个宏观体系去杠杆的。比如日本，日本为什么遭遇失去10年或者20年，正因为过去十年，日本一直通缩，不能消化体系内的泡沫或债务，这是过去的10年或者20年日本碰到的问题。温和的通胀其实是一个监管层可遇不可求的，能够帮助实体去杠杆。如果明年CPI缓慢上升，我们认为对市场来说是一个好消息，不会迎来更多的紧缩，因为其实我们需要一定的CPI，帮助实体消化杠杆。
这也是我们反复想跟投资者强调的，若是简单粗暴把价格、通胀起来等同于央行的紧缩，我们认为逻辑面是非常有问题的，我们需要更加多研究政策背后的逻辑。美联储加息以后，央行是象征性地加息5个bps的回购利率，而没有加市场预期的10个bps或者15个bps。这种象征性的意义使我们看到，央行想在保持一定经济增速的情况下，帮助经济去杠杆。我们认为明年的整个GDP在6.6%-6.8%区间内，非常稳定。然后CPI会慢慢起来，但这不会让央行更加多的紧缩，除非美联储一直加息，有外部的压力，央行不得不那么做。
▌ 三、恒指站上"3万点"，然后呢？--优质中国资产"再定价"和"新时代"
在这种宏观背景下，我们来说一下明年行业配置。
我们假设香港市场估值保持不变，我们对明年香港市场整体的业绩增速大概保持在15%，也就是说，我们的指数还有15%的空间，如果估值继续扩张还有20%甚至更高。
今年我们把行业分成两大块，一个是传统领域，一个是新兴经济。
传统领域大家今年都看到，今年整个传统领域发生重大变化在煤炭、钢铁等去产能的行业。我们提到一个重要的逻辑就是离岸市场向在岸市场过渡的过程中，其估值水平会抬升，但估值水平的抬升需要一个非常重要的条件，就是必须伴随这个行业景气上行周期。这是我们今年在煤炭、钢铁等传统行业看到的故事。盈利周期起来了，同时大家对它整个风险容忍度的上升，导致其表现非常好。
在传统领域还可能看到哪些板块的景气周期伴随着估值提升？我们认为在三个领域最有希望--油气板块、公用事业里的火电板块、航空板块。
油气板块方面，我们主要是依赖于油价的forecast。
我们看火电板块，这是我公用事业行业组同事做的测算。供给侧改革今年推进了一年，最受伤的是发电，因为煤价的上升导致发电公司的业绩被挤压得非常严重。
但香港市场有一个好处：估值如果是在业绩下滑的时候，可以降得非常低。也就是说，如果迎来业绩的复苏期，估值和业绩有戴维斯双击。按照我们的测算，如果明年电价上调1.5分/kwh，对应的业绩弹性是30-40%。如果煤价下降10%，对这些公司的业绩弹性是多少？40-50%。因为今年他们的业绩非常好，所以这是一个弹性非常高的领域。现在这些公司在现在的位置分红又是多少？6%，也就是说现在买入板块，相当于买了一个债券，并且买了一个有极大上行空间的资产。