凤凰网《风暴眼》出品
文|高涵
当智能物联网(ALOT)概念在一级市场受到持续热捧，作为“全球IoT云平台第一股”的涂鸦智能(NYSE：TUYA)却在二级市场遇冷。
这家由阿里原高管创办的企业，自2021年3月18日登陆纽交所至今，股价已从21美元的发行价大幅下跌至6.28美元，跌逾70%，市值缩水至35.15亿美元。
凤凰网《风暴眼》从券商分析师处获悉，涂鸦智能股价的下行源于市场对公司短期增速乏力，中长期市场空间和市场竞争格局的担忧等。
而涂鸦智能如今的境遇距离它被国际知名投资机构盛赞不到一年。根据招股书，NEA恩颐投资为涂鸦智能最大机构股东，持股23.9%;腾讯为第二大机构股东，持股10.8%。它此次IPO公开的基石投资人阵容包括：CPPIB(加拿大养老基金)、GIC(新加坡政府投资公司)、老虎环球基金(Tiger Group)、腾讯投资以及高瓴资本等国际知名投资机构。其中，高瓴资本预计至少投资1亿美元，而彼时高瓴资本认购的单价为12.48美元，这意味着这些资本方的投资或已亏损。
明星资本都看走眼了?
入不敷出
涂鸦智能是纯正的物联网标的。公司收入包括三部分，PaaS(平台即服务)、智能硬件销售、SaaS(软件即服务)及增值服务。
根据招股书披露，该公司2020年的收入为1.8亿美元，其中84%来自于PaaS，12%来自智能设备分销。2021年，涂鸦智能赴美上市，IPO估值126亿美元。
不及2亿美元的年营收要扛起100多亿美元的估值，是投资人对物联网行业前景的美好想象。当想象照进现实，却是行业的激烈竞争与涂鸦智能的增收不增利。
2021年第三季度，涂鸦智能的总收入为8560万美元，同比增长44.9%，毛利率42.6%。
看似不错的增长背后，涂鸦智能的净亏损不容乐观，同比扩大了262.8%，运营损失同比扩大了256.5%，而且净利润率、营业利润率双双下降，同比下降33.7%、34.2%。
涂鸦智能董事兼CFO刘尧在财报会上回应了公司面临的一些挑战，例如：持续上涨的原物料价格以及芯片荒等;此外，去年因为疫情，大量订单从上半年挤压到第三季度，让今年第三季度的预期同比增长看起来比上半年减少。
飙升的成本是涂鸦智能无法逃避的难题。研发投入高是这个行业的共性。2021年第三季度，涂鸦智能的研发投入5074万美元，同比增长153%。主要来自于研发人员的上升：截至三季度末，公司研发人员 2730 名，同比增长86%，除期权费用外，研发费用占总费用的55%。
涂鸦智能并不能减少投入。
2020年5月，知名调研机构Gartner发布《竞争格局：物联网平台供应商》年度调研报告，从产品格局、技术优势、生态布局等视角和维度进行对比，公布了十家物联网领域实力最强的企业，涂鸦智能位列第十，具体排名如下：阿里云、亚马逊AWS、微软Azure IoT、Automation Intellect 、Aspen Tech、CloudPlugs、Samsara、Samsung SDS、Toshiba、涂鸦智能。
虽然涂鸦智能赫然在列，但业内人士指出，涂鸦智能的行业地位尴尬。抛开世界级的巨头，单在IoT云业务上，阿里、腾讯、华为等巨头厂商几乎无一缺席。与这些巨头相比，涂鸦智能的短板显而易见，其既没有阿里、华为的超强云服务背景，也缺乏互联网巨头及产业头部企业所拥有的渠道、终端产品和用户资源。这些财大气粗的“大厂”，正在为抢夺物联网的市场不遗余力。
此外，最让人担忧的还有涂鸦智能现金流水平的不足。在截至2020年12月31日的过去12个月时间里，涂鸦智能的自由现金流为负的5240万美元。这也代表着它需要资本的持续输血才能继续前行，否则随时有崩盘的风险。
形势逼迫涂鸦智能讲出更具吸引力的故事，而一切新故事都尚未成型。
增长乏力
根据财报，涂鸦智能对于2021年4季度的指引收入为7200 万美元至 7700万美元之间。较低的指引水平引发了市场对于公司IoT PaaS业务增速放缓的担忧。
从其营收结构可以看出，PaaS业务仍是涂鸦智能的主营业务。2021年前三个季度，涂鸦智能的总收入是2.271亿美元，其中物联网PaaS收入为1.930亿美元，占比85%。
Gartner在报告中指出，“物联网的未来是由垂直市场细分驱动的，需要关注到细分领域的应用……但大多数供应商还停留在粗糙的技术阶段，因此科技公司需要优先物联网纵深战略，才能在未来市场掌握先机。”
目前，涂鸦智能已涉足九个行业，包括工业、农业、旅游、零售、医疗健康、养老、教育、能源、地产等，为这些行业提供智能解决方案。
而行业第一梯队的亚马逊 AWS、微软 Azure 和阿里云已在擅长的领域占据强有力的地位。亚马逊AWS 侧重在工业IoT领域，微软Azure重点投入制造业、能源、建筑等，而阿里云则聚焦在解决城市、交通、工业、医疗等领域的复杂跨域应用。
凤凰网《风暴眼》从物联网行业内部人士处获悉，涂鸦智能在它的各个场景的专业壁垒并不高。涂鸦智能最早定位于智能家居领域，此领域尚无太多的行业沉淀、仍有大量核心问题待解决，此时急迫地尝试其他领域，给涂鸦智能带来了定位模糊的观感。
此外，有分析师表示，即使同时切入了多个行业，但很多行业智能化渗透率很低，基本还属于用户教育阶段，所以带来的实质性收入很少。
然而它的运营成本已大幅增长。2021年第三季度，涂鸦智能的销售和营销费用为2120万美元，较2020年同期增长115.8%，这意味着它的获客出现困难，投入产出比低。
它试图讲出SaaS领域的新故事。但与成熟的PaaS业务相比，涂鸦智能的SaaS业务体量相对较小。2020年，SaaS和其他服务收入的营收为612.6万美元，仅占总收入的3.4%。
压力已至
涂鸦智能正面临一场压力测试。这种压力来自于自身的前景，还有市场激烈的竞争。
2021年9月，工业和信息化部、住房和城乡建设部等八部门联合印发了《物联网新型基础设施建设“三年行动计划”(2021—2023年)》，这也说明IoT已成为新一轮科技行业的关键词，时代的红利正在推进这个赛道的繁荣。
根据CIC预测，2024年全球智能设备出货量将增长至38.1亿，2019-2024年复合增速为26.2%;2024年IoT PaaS和SaaS平台的TAM将分别达到1,717亿和2,370亿美元，2019-2024年复合增速分别为18.9%和12.9%。尽管市场很大，但无论是涂鸦智能，还是华为、小米、海尔等第三方厂商，都需继续在市场上开疆扩土。
与此同时，物联网平台的安全性也一直饱受质疑。中信证券发布的研报指出，市场对欧美部分区域数据安全相关风险存在一定担忧。为此涂鸦智能给出了私有云解决方案，但方案能否解决部分市场对于数据安全问题的担忧，仍有很大的不确定性。
长期来看，市场仍在密切关注涂鸦智能PaaS业务的增长空间，以及公司在SaaS领域的布局和后续的成长动力。
市场的担忧不无道理。从披露的数据看来，涂鸦智能目前的条件或许还不足以支撑其长久的运营。它战略性的亏损与高研发投入会将它拖入深渊还是再创新机?涂鸦智能还需找到新的增长密码。更多股票资讯，关注财经365！