2年在《雪崩》中首次被提及，近30年后，资本市场再度集中关注的原因到底是什么?我们认为，AI和视觉技术持续进步、成本下行是最核心的原因。2016年至今，全球算力总规模复合增速约32%，中国算力复合增速约44%，中国智能算力占比从3%提升至41%，全球单AI芯片算力提升182倍，部分领域AI训练成本下降90%以上，模型训练时间显著下降，AI在机器视觉和NLP领域的表现接近或超过人类水平。人工智能技术的发展，使得人们对于元宇宙的期待成为可能。
▍元宇宙到底解决什么问题?
我们认为元宇宙是互联网的延伸，将提升人类的数字化水平，提升认知和决策的效率，从而提升生产力。智能手机降低用户上网的硬件门槛，移动互联网显著提升用户规模;下一代科技硬件将使得人们更便利地穿梭于网络和现实世界，预计元宇宙将显著提升用户的在线时长，提升工作效率和娱乐体验。2007年苹果iPhone拉开移动互联网大幕，当前智能手机已成长为年销13.5亿部的市场，全球互联网人口高达46亿;中国互联网人口超10亿，普及率达71.6%。2020年，中国数字经济核心产业增加值占GDP比重7.8%，预计2025年占比将达10%。当前，中国互联网用户日均上网时长约5小时，互联网行为涵盖社交、视频和直播、网购等，预计未来元宇宙将通过AI和视觉技术，帮助提升工作效率、改善体验，使得用户在网时长持续显著提升，影响更广泛的工作和娱乐领域。元宇宙将引领未来20年的全球科技浪潮，成为人类数字化生存的路上最重要的工具，也是科技系统化创新的载体和前沿。
▍元宇宙会如何发展?
我们判断，元宇宙的终局是人类基于下一代科技硬件的数字化生存，3D数字世界对物理世界的复刻和相互影响。在终局图景下，下一代科技硬件可以类比iPhone，元宇宙平台公司可以类比当前的互联网巨头，但规模和外延更大。受制于当前的技术进展，元宇宙的终局距离我们依然遥远，可能需要20-30年，甚至更久的时间。未来3-5年，预计元宇宙发展将沿着三条主线展开：
1)基于手机和PC的内容创新：游戏公司、视频公司以及新业态公司将是创新主力，探索数字孪生、开放世界游戏、虚拟人、3D社交、3D会议等领域;
2)VR/AR等下一代科技硬件渐进式成长：VR年销量从1100万台(2021)向5000万台(2025)跨越，游戏、影视等应用和内容进入发展初期，但VR年销量能否过亿，还需要看光学、显示、交互、数据传输、电池储能等硬件技术领域是否有显著突破;
3)元宇宙与智能汽车等计算平台融合：自动驾驶需求驱动智能汽车算力显著提升，车上空间提供良好的封闭应用场景，蔚小理等造车新势力开始在产品中融合VR和元宇宙应用。我们判断未来2-3年是元宇宙上车的探索期。
▍元宇宙带来的投资机遇?
长期推荐高壁垒领域，重视VR硬件产业链，关注应用和内容端。
1)高壁垒龙头公司：在高性能GPU领域，英伟达等公司具有较强竞争优势，国产GPU公司值得关注;在图形渲染领域，Epic Games的Unreal虚幻引擎具有显著的先发和领先优势，Unity亦不可小视。
2)VR/AR硬件及产业链：未来5年，VR/AR硬件年销量有望成长至5000万台，如果硬件技术进一步突破，中长期销量规模上亿可期，目前仍处于硬件和内容探索期。Meta的Quest产品具有先发优势，索尼、字节跳动Pico、NOLO、苹果拟上市VR产品等亦值得关注。
3)ToC端内容先行：基于现有硬件载体，利用AI+视觉技术，实现内容和服务突破，互联网巨头和传统内容公司探索游戏、视频、直播、客服等领域的内容和服务升级，数字人、动作捕捉等技术开始应用，Meta、Roblox、腾讯、字节跳动、百度等公司值得关注。
4)ToB端数字孪生技术发展：传统千行百业的数字化，以数字孪生为基础，进行模拟以降低成本，提升研发和管理效率。
▍风险因素：
VR硬件和基础技术进展显著低于预期的风险;下一代硬件平台爆款出现的进程低于预期的风险;元宇宙早期产品盈利能力和长期竞争力的不确定性;技术创新和新技术路线可能带来的行业变革;各国对元宇宙政策和监管的不确定性等。
▍投资建议：
我们判断，元宇宙将引领未来20年的科技浪潮，带来中长期持续且广泛的投资机会，但受制于技术和硬件进展，中短期仍以主题性投资机会为主。我们建议在全球范围长期关注真正具有核心竞争优势的龙头公司，如：英伟达、腾讯、Unity、Roblox、Meta、苹果、微软、百度等。另一方面，在A股和港股市场上亦有多家公司宣布涉足元宇宙领域，这些公司中可能成长出未来的新龙头，但亦需要经历时间和周期的考验。在一级市场上，与元宇宙高度相关的公司亦值得重点关注。我们梳理了美股、A股、港股和一级市场相关公司，供投资人参考。
资料来源：微软为路透一致预期，其余为中信证券研究部预测。注：1)股价为2022年2月11日收盘价;2)市值单位为亿美元，人民币美元汇率采用6.35，港币美元汇率采用7.8;3)根据财年情况，阿里巴巴、英伟达使用FY2022-FY2024数据，苹果、微软使用FY2021-FY2023数据;4)英伟达、百度、网易、理想汽车、阿里巴巴为Non-GAAP净利润，腾讯为Non-IFRS净利润。
重点关注公司(二级市场)
资料来源：微软为路透一致预期，其余为中信证券研究部预测。注：1)股价为2022年2月11日收盘价;2)市值单位为亿美元，人民币美元汇率采用6.35，港币美元汇率采用7.8;3)根据财年情况，阿里巴巴、英伟达使用FY2022-FY2024数据，苹果、微软使用FY2021-FY2023数据;4)英伟达、百度、网易、理想汽车、阿里巴巴为Non-GAAP净利润，腾讯为Non-IFRS净利润。
重点关注公司(一级市场)
资料来源：中信证券研究部
涉足/宣布元宇宙的相关公司(二级市场)
资料来源：Wind，中信证券研究部。注：1)股价为2022年2月11日收盘价;2)港币人民币汇率采用0.814，市值单位为亿元
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资料来源：中信证券研究部绘制,更多股票资讯，关注财经365！