从近期国家发改委、国家能源局发布《内蒙古库布齐沙漠鄂尔多斯中北部新能源基地、鄂尔多斯南部新能源基地、宁夏腾格里沙漠东南部新能源基地实施方案的复函》的配置结果来看，从国家层面超大型项目配置，也在明确配套煤电等支撑性电源。我们推测，纯新能源企业获取项目牵头开发，可能也将以煤电与新能源合作或实质联营等方式进行开发。此类大基地项目增量可观，可能成为火电企业实现新能源装机增长的核心驱动。
未来新能源和传统能源配比发展，有望成为新能源高比例发展阶段的现实选择。2022 年 5 月国家发展改革委、国家能源局《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》中明确提出：全面提升电力系统调节能力和灵活性，完善调峰调频电源补偿机制，加大煤电机组灵活性改造、水电扩机、抽水蓄能和太阳能热发电项目建设力度，推动新型储能快速发展。目前电化学储能的成本较为昂贵，且安全性亦有待提升。在可预见的未来十年内，火电调峰及水电（含抽蓄）或将是电力系统贡献调节增量的主要来源。
根据《大型风场经直流输电外送的控制策略研究》，我国的火风打捆合理比例一般在 1:1.5～1:2.2 之间。从实际项目情况来看，2017 年投产的首条大规模输送新能源的甘肃酒泉—湖南特高压直流工程，配套新能源规模 9.8 GW（其中风电 7 GW、光伏 2.8 GW），同时需要配套运行 6 GW煤电。以此测算，火电与新能源打捆比例为 1:1.63。此外，哈密—郑州特高压直流工程火风打捆比例为 1:1.95。
我们认为将通过配比打捆方式配置新能源项目，将很大程度有利于火电企业获取机组所在地的新能源项目。从当前五大电力获取新能源项目来看，与火电装机规模和布局有明显相关性。
3.3 火电被忽视的价值：火电现有输电通道
除火电机组配套新能源调峰价值外，火电现有接入及外送通道价值同样值得重视。我们认为，火电装机本身调节能力是开发新能源获得优势的核心，但对现有并网火电通道资源的利用亦是发挥火电调节能力，在电网投资相对滞后情况下，实现配套新能源外送的必要手段。2022 年 6 月，发改委等九部门印发《“十四五”可再生能源发展规划》，提出要提升基础设施利用率，推动既有火电“点对网”专用输电通道外送新能源。利用上都、托克托、锦界、府谷等火电“点对网”专用输电通道，就近布局风电和光伏发电项目，通过火电专用通道外送，推动传统单一煤电基地向风光火（储）一体化综合能源基地转型。
此外，当前根据各地新能源竞争性配置评分、新能源优选项目评分细则，多数地方前期工作评分明确加分项包括：可利用现有电力设施接入，并通过现有电力输送通道送出，不需要新建升压等设施。通过现有输电通道资源和送出线路资源，火电厂天然具备周边新能源项目开发的优势。
4.火电装机加速，但未来落脚仍在新能源
电力供需形势持续偏紧，我们认为，“十四五”电力供需形势可能持续偏紧，火电在保障能源安全、支撑新能源转型等方面的作用愈加凸显。从历史装机增长来看，根据电规总院统计，近年煤电的装机增量呈现下降趋势，2021 年的新增火电装机量 28 GW，进一步降至新低。根据电规总院测算，2021 年迎峰度夏期间，因缺煤停机和临时检修煤电达 0.9 亿千瓦，是造成大范围有序用电的主要原因。电规总院预计，2022~2024年新增煤电装机1.4亿千瓦左右，而新能源可靠保障容量不足0.4亿千瓦，保障能力较弱。
根据中电联《中国电力行业年度发展报告2022》预测，到2025年全国全社会用电最大负荷为16.3亿千瓦，较2021年新增4.4亿千瓦。从增量角度判断，我们预计2022~2025年新增实际累计可控电源供应能力在夏季/冬季分别为2.4/2.3亿千瓦，低于同期最大用电负荷增速。从电力平衡视角，我们预计“十四五”期间我国用电旺季电力供需形势持续偏紧，火电在保障能源安全、支撑新能源转型等方面的作用愈加凸显。
当前政策支持火电项目开工，项目推进明显加速。2022 年 5 月国常会提出“实施 6 方面 33 项措施”，其中第 5 方面是保能源安全，包括再开工一批水电煤电等能源项目。根据财新报道，近期国家给各省下达了新增煤电规划建设项目指标，在部分用电负荷中心，如广东省 5 个煤电项目，在 8 月短时间内快速启动，并且相关部门要求这些项目在 9 月底之前开工建设，在 2024 年底前投产，项目推进明显加速。同时我们对 2021 年以来核准的主要火电项目进行统计，观察到 2022 年以来火电项目核准持续提速。
火电新建投资有望持续加速，落脚仍在新能源。根据中电联数据显示，2017~2020 年，我国火电电源投资完成额连续下降。2021 年，火电电源投资完成额反弹，同比增长 24.5%；2022 年仅年1~8 月，已完成火电电源投资完成额 405 亿元，同比增长幅度达 60.0%，火电投资大幅增长。我们观察，预计火电电源累计投资增速领先装机增速约 1.5 年，2023 年下半年火电装机增速预计有明显提升。火电投资加速带动资产扩张，新增火电有望提升配套新能源发展的能力。
风险提示
1）用电需求不及预期：若用电需求增长不及预期，火电装机利用率可能出现下行风险。
2）新能源装机低于预期：新能源是火电及转型公司核心扩张方向，若装机受到政策、市场环境、产业环境等因素影响，可能导致公司转型和增长不及预期。
3）煤炭价格超预期：煤价若持续上涨或维持更高水平，可能影响火电行业现金流及盈利情况。
4）市场电价上涨不及预期：火电市场电价上浮可能收窄或不及预期，或后续煤价波动，相应煤-电价格传导机制执行不及预期，可能影响火电行业现金流及盈利情况。