2. 新三板化药版块：原料药、医药中间体领域优质标的表现优异
（1）业绩分析：业绩规模中等+增速较低
化药主要包括化学原料药、医药中间体、化药制剂等。结合WIND行业分类标准，截至2017年8月30日，新三板化药相关企业有128家，依据披露的2017年半年报，128家企业总计实现营业收入104.1亿元，营收同比增长17.76%，平均营业收入8,396.16万元；实现归母净利润12.67亿元，归母净利润同比增长3.7%，平均归母净利润1,005.94万元。
将上半年营收5000万+归母净利润600万元的新三板化药企业，定义为规模以上化药企业，其业绩增长相对更稳定、抗风险能力相对更强，更能反映新三板化药版块的成长性。分析得到以下观点：
新三板化药企业整体业绩规模中等。规模以上新三板化药企业共47家，占全部新三板化药企业比重为36.7%。进一步划分业绩规模区间，营收方面，上半年营收超过3亿元的企业有5家，上半年营收在1.5亿~3亿的企业有13家，营收在1亿~1.5亿的企业有9家，营收在5000万~1亿的企业有21家；净利润方面，上半年归母净利润超3000万的企业有10家，上半年归母净利润1600万~3000万的企业有16家，归母净利润1000万~1600万的企业有12家，归母净利润600万~1000万的企业有9家。综合来看，规模以上新三板化药企业主要营收集中在5000万~3亿、净利润集中在1000万~3000万。
业绩增速方面，规模以上新三板化药企业整体业绩增速较低，但符合市场预期。同样以营收增速30%或净利润增速50%作为新三板化药企业的投资参考标准，首先，47家新三板化药企业中，仅有14家（占比29.7%）企业上半年营收增速超30%，其中营收增长超过100%的企业有4家，营收增长在50-100%企业2家，增长30%-50%的企业8家；其次，47家企业中，仅有13家（占比27%）优质企业上半年归母净利润增速超50%，其中归母净利润增长超100%的企业11家，归母净利润增长在50-100%企业有2家。另外，增长30-50%的企业6家。综合来看，符合投资标准的新三板化药企业，尽管净利润增速区间为100%以上，但整体数量仍较少、主要营收增速区间仅为30%~50%，整体业绩增速偏低。由于CFDA正强化对化药行业的监管力度，规模以上新三板化药企业受负面影响，业绩增速放缓但在市场预期之内，且中短期内仍将维持低速增长趋势。
跨市场比较方面，新三板化药企业与A股化药企业的业绩增速均较低。2017年上半年，A股化药企业整体营收增速约为14.2%，归母净利润增速为约7%，新三板化药企业的营收增速接近A股化药企业，但净利润增速明显更低。
（2）行业特征分析：成长期后期+竞争格局初定+强者恒大属性明显
结合上述业绩数据进行印证，化药行业具有以下特征：
a.与中药行业一样，化药行业同样属于传统行业、整体上已进入成长期后期；与中药行业有差异的是，化药行业正遭受政策冲击，CFDA正强化对化药行业的监管力度，在飞检、一致性评价方面的要求不断提高，当前及未来几年将持续影响化药行业业绩。A股大型化药企业营收增速已降至15%以下、净利润增速已降至8%以下，已反映出化药行业面临的上述问题。
b.化药行业的细分品种较多，特别在化药制剂方面，主要细分品种尽管市场空间通常在数十亿以上，但竞争格局已定、龙头早已形成，且榜首往往由国际化药巨头占据，新三板化药企业很难获得足够市场空间。
c.结合上述数据，新三板化药企业体量更小，但业绩增速却低于A股企业，原因在于化药行业具有强者恒大属性，国外化药巨头、大型A股化药上市公司有更强大的研发团队、资金支持、渠道实力，综合的资源整合能力具较大优势，中小型化药企业的竞争力明显弱于大型化药企业，在行业遭受不利因素冲击（经营、政策方面）时，中小型化药企业可动用的资源更少、受到影响更大，易加剧行业强弱分化态势。
d.从上下游角度看，对于中小型化药企业，产业链上游、中游存在成长性更好的版块，原因在于化学原料药、医药中间体细分领域的整体竞争环境要优于化学制剂，且受政策冲击更小，因而存在一批有一定业绩规模、高成长性的新三板化药企业，业绩持续性也更稳定。
（3）投资策略分析 ：关注原料药、医药中间体版块成长性突出标的
综上，新三板化药企业不存在整体板块性机会，投资方向上仍是自下而上选取标的，可关注原料药、医药中间体版块的成长性突出的新三板化药企业。
精晶药业（835033）、弘森药业（870569）、瑞邦药业（834672）等7家规模以上企业，上半年表现居于新三板化药版块前列，其业绩区间大多集中在“上半年营收区间7000万~1.2亿+归母净利润1000万~2000万+营收增速30%以上+净利润增速100%以上”，7家中有4家是涉足上中游的化学原料药、医药中间体领域，单品种、多品种模式并存，所经营品种多处于成长期阶段，公司具备工艺、质量优势，且费用率控制相对较好、净利率多在15%以上，能在竞争中获得更快发展；另外2家企业主营差异化品种，在特色领域树立竞争优势。
