收入和盈利双降导致一季报明显下行
整体而言，2014年一季报业绩增速明显下滑。全部A股、非石化金融服务营收累计同比增速从2013年的9.6%和10.9%，下滑至2014年一季度的6.4%和7.1%；归属母公司净利润累计同比增速从2013年的14.4%和14%，下滑至2014年一季度的8.6%和7.4%。A股营收大幅下行与一季度GDP增速回落至7.4%，三大需求回落导致经济增速放缓息息相关。
收入和盈利能力下滑共同导致上市公司利润大幅下行。A股公司毛利率底部缓慢回升，依然延续前期的判断，未来或有可能继续上扬，但提升空间有限。全部A股、非石化金融服务毛利率（TTM）从2013年的21.2%和17.46%，小幅提升至2014年一季度的21.3%和17.5%，但ROE持续下滑处在2010年以来的低位。全部A股、非石化金融服务ROE（TTM）从2013
年的12.9%和9.2%，下滑至2014年一季度的12.4%和9.0%，基本上处在2010年以来的低位水平。
上市公司的营运能力不乐观。A
股存货周转率持续下降，进一步说明目前仍有不小的库存压力，其中主板的库存压力最大。应收账款周转率的下降与今年一季度较差的现金流状况相互验证，2014年一季度经营性现金流占营业收入的比例为-2.75%，是2005年以来历年一季度的新低。
关注服务业等改善行业
从同比增速来看，服务业2014
年一季度业绩和ROE出现回升，其他大类行业均较2013年有所下滑。从环比增速来看，价格管制型、下游和服务业的2014年一季度业绩改善幅度明显超过季节性均值；而上游、中游原材料、房地产+建筑则是明显弱于季节性，目前对于房地产大周期不确定的市场预期之下，申万房地产分析师日前将2014年房地产新开工面积增速从3%下调-2%；、房地产投资增速从16%下调至14%。因此我们对于地产产业链相关行业还是持谨慎态度。
另外，大制造和大消费类行业2014年一季报明显超季节性。电气设备、保险、休闲服务、服装家纺、轻工制造、电力、食品饮料这几个行业，2014
年一季度业绩改善幅度明显超过季节性均值。而采掘、化工、房地产、有色金属、机械设备、商业贸易和计算机设备则明显弱于季节性。
再综合各行业2014年景气估值，我们优选电气设备、通信、计算机、休闲服务、电子、食品加工、医药制造等行业。■