三七互娱（002555）开创“产品+流量”手游新模式 冲击行业第三极
投资亮点
首次覆盖三七互娱公司（002555）给予推荐评级，目标价28.70元，对应17 年市盈率33X。理由如下：
公司是国内领先的平台型页游公司，并延续“产品+流量”模式积极进军手游市场。爆款自研手游《永恒纪元》上线10 个月总流水超21 亿元取得阶段性成功。公司以游戏业务为基础布局泛娱乐产业，目标打造全方位、多层次、立体化的游戏娱乐巨头。
研运一体化铸就页游龙头。2011 年开始从事页游运营，通过自研大作《大天使之剑》奠定行业地位，研发和发行业务分别居行业第一和第二，份额仅次于腾讯。公司计划在2017年推出《金装传奇》等一系列新品，有望保持稳健增长。
独辟蹊径开创“产品+流量”模式，“页转手”大获成功。公司延续了页游经营理念，研发与发行流量购买并重。在有足够优质的产品前提下，通过流量购买、转化精细化运作，获取稳定的收入，聚焦两大巨头之外30%的市场份额。随着《传奇霸业》等后续作品上线，有望复制《永恒纪元》成功模式。我们预计2017 年公司手游收入41.2 亿元，同比上涨151%，超过页游收入规模，成为公司未来业绩的核心驱动力。
我们与市场的最大不同？我们看好公司秉承页游基因开创的“产品+流量”手游经营模式，认为优质的产品+不拘一格的流量采买运营模式有助于公司持续产出优质手游，扩大市场份额。
潜在催化剂：以《传奇霸业》、《武易》、《金装传奇》为代表的新款手/页游上线流水表现出色；在海外发行市场取得更大突破。
盈利预测与估值
预计公司17/18 年EPS 分别为0.87 元/1.05 元，CAGR 为43.1%。我们看好公司手游业务的高速增长，参考网络游戏可比公司估值，同时考虑公司是手游行业龙头，给予28.7 元目标价，对应2017年33X。首次覆盖给予“推荐”评级。
风险
现有游戏产品生命周期短于预期，手游新品上线进度较慢，页游行业持续下滑。
游族网络（002174）2016年年报暨17年一季报点评
公司简介
公司成立于2009年，2014年6月通过借壳梅花伞实现在A股上市，为中国领先的游戏提供商。公司秉承“大IP、大数据和全球化”战略，成功推出多款现象级游戏，并实现了网页游戏提供商到移动游戏提供商的转型。公司第一大股东为林奇先生，持股35.13%（1Q17），林奇先生亦为创始人、董事长兼首席执行官。
投资要点
1.IP款频出提升变现能力：公司历史上曾凭借女神联盟系列和少年系列等成功打造了精品IP游戏，目前公司独家代理基于日漫经典IP的二次元手游《刀剑乱舞》，后续还将持续拓展IP的影游联动，储备有《盗墓笔记》、《军事联盟》、《三体》和《权力的游戏》等具备强大粉丝基础的重量级IP。
2.2017年手游业务有望持续爆发：1Q17业绩录得大幅增长，主因为《盗墓笔记》和《狂暴之翼》的优异表现，搭配并表Bigpoint的因素。考量《狂暴之翼》仍处于推广期，我们预判高增长有望持续。2Q17始，公司将密集发布4款新品，分别为《战神三十六计》、《女神联盟2》、《军师联盟》和《射雕》，营收进一步攀升为大概率事件。
3.我们预估公司2017年和2018年的营业收入分别为48.5亿和59.7亿，同比增速分别为23%和23%，归属母公司所有者净利润分别为11.5亿和14.4亿，同比增速分别为27%和25%，分别对应2017年和2018年每股收益1.33元和1.67元，目前股价分别对应2017年PE20.6x和2018年PE16.5x。
风险提示
IP变现进程及程度不如预期。