中银证券：元宇宙产业具备一定前瞻性 关注产业发展进程和相关性高的云游戏企业
“元宇宙”来自英文Metaverse，即Meta+Universe，是虚拟空间合集。梳理国内产业，我们重点关注云游戏平台上市企业。
元宇宙对应国内云游戏、VR 等产业。 元宇宙的底层技术主要包括云计算、图形图像处理、网络传输、人机互动等领域。 如果将投资范畴从初创企业聚焦至上市企业， 则与国内云游戏和 VR 产业匹配度高。 两者都包含元宇宙所需的虚拟场景构建， 而前者更侧重将游戏体验从主机端向云端迁移， 以支持大规模在线用户、低门槛和交互丰富； 后者则更侧重终端设备、不同虚拟场景应用等方面。 我们认为游戏会率先受益于元宇宙行业的爆发。一方面， Roblox 主要凭借手游产品风靡北美(2020 年下载量达 1.6 亿次、移动端收入超 11 亿美元)；另一方面，云游戏需要内容场景，元宇宙现有产品和 IP 都可以快速助力云游戏发展成熟。
投资建议来看，元宇宙产业具备一定前瞻性，目前发展仍处于早期，由于涉及VR、游戏等多个市场，因此空间广阔(例如，艾瑞咨询预计2024年中国云游戏市场规模达420亿元)。同时，考虑格局未定，先发企业更衣获取领先优势。关注产业发展进程和相关性高的云游戏平台型公司，如盛天网络、顺网科技、三七互娱等。
国信证券：网络空间新纪元！元宇宙有望重构虚拟世界
元宇宙(Metaverse)出自于1992年出版的科幻小说作家尼尔·斯蒂芬森的《雪崩》；Roblox则认为“元宇宙”用来描述虚拟宇宙中持久的、共享的、三维虚拟空间。具备8个关键特征，即Identity(身份)、Friends(朋友)、Immersiveness(沉浸感)、LowFriction(低延迟)、Variety(多样性)、Anywhere(随地)、Economy(经济)、Civility(文明)，其中，文明是最终发展方向。元宇宙的概念提出以来，从影视作品到社交、游戏等方面业界都做了非常多的畅想与尝试，以Facebook、英伟达等为代表的头部科技公司亦不断加大投入。
从元宇宙的实现的基础来看，未来或并不遥远。作为基础和先决条件，VR等硬件设备体验不断提升、价格不断下降，在大厂的推动之下渗透率有望快速提升。5G、云计算、区块链等基础设施逐步成熟，内容及应用生态亦在硬件及基础设施的推动之下快速发展，元宇宙的成熟虽然还很遥远，但是探索正在加速。
元宇宙有望重构虚拟世界。“媒介即信息”，作为更沉浸、更丰富的媒介形式，相比互联网元宇宙必然会带来人类社会、经济更大的冲击和重构；互联网从诞生到成熟用了40年时间，移动互联网用来更短的时间实现了从渗透率到商业价值的全面超越；在硬件、基础设施加速推进之下，元宇宙有望以更快的速度成熟。并在平台生态、硬件需求、基础设施、内容形态等方面带来全新的机遇。
投资建议来看，软硬结合，把握后世代机遇。1)硬：硬件端关注VR、AR产业链；基础设施，关注5G、云计算、区块链灯蛾产业链；2)软：a)具备良好用户基础的互联网平台具备新世代的宇宙奇点，继续看好在平台、内容等方面具备连线优势的头部互联网企业，推荐腾讯、快手科技、哔哩哔哩、芒果超媒等标的；b)游戏产业有望迎来全新发展机遇，一方面收入的提升，更为重要的是游戏有望从产品提升至元宇宙时代的平台，推荐具备优质内容研发能力的游戏厂商网易、吉比特、祖龙娱乐、三七互娱、roblox等标的。
华安证券：VR/AR是元宇宙承载终端 四大层次共同搭建元宇宙脉络
元宇宙(METAVERSE)或是互联网的终极形态。元宇宙是与现实世界高度互通的虚拟世界，具有同步和拟真、开源和创造、永续、闭环经济系统四大核心属性。元宇宙的兴起将伴随着AR/VR、云计算、AI、5G等技术的进化，人类对虚拟世界的构建和发展将造就互联网的终极形态——METAVERSE。随着ROBLOX上市受到追捧，元宇宙正从概念走向现实，国内对标公司或如雨后春笋般出现，产业链发展值得重视。
VR/AR是元宇宙承载终端，四大层次共同搭建元宇宙脉络。元宇宙产业链分为硬件层、软件层、服务层和应用/内容层。硬件层核心零部件芯片主要被高通垄断，国内企业取得一定突破，输出设备的AR/VR终端目前由索尼、OCULUS、HTC三分天下，预计2021年全球VR出货量破千万；软件层包括信息处理和系统平台，国内实力暂时落后海外；服务层分发平台海外发展更早更快，兼容内容生产和运营；应用/内容层可分为2B、2C两类，是前景最广阔的产业链环节。
产业链纵览：科技巨头和科创新星全方位布局。1)ROBLOX变身元宇宙概念第一股，掀起元宇宙浪潮，近一年市值翻10倍。ROBLOX核心竞争力在于日活用户基数大，玩家结构年轻化。
2)FACEBOOK进军VR，志在领跑社交元宇宙。FACEBOOK在AR/VR领域投资频频，旨在为后期发展蓄势。3)“全真互联网”是腾讯版的元宇宙。腾讯已在元宇宙赛道布局，主要方式是投资多领域内相关公司，覆盖游戏、电商、教育等多行业。4)华为在5G、云计算、AR/VR领域共同发力。华为为VR内容开发者打造了HUAWEIVR平台。5)瑞芯微赋予元宇宙“芯”力量。旗下RK3399和RK3288两款芯片专为VR设计。6)京东方是全球显示屏主要供货商，针对AR/VR领域，专门推出了MICROOLED显示模组和FASTLCD模组。
东吴证券：虚拟与现实交叉融合的元宇宙 指向互联网的下一站
虚拟与现实交叉融合的元宇宙，指向互联网的下一站：元宇宙可以理解为一个平行于现实世界运行的人造虚拟空间，它复制了现实世界的底层逻辑，为用户提供丰富的内容和沉浸式的交互体验，指向互联网的下一站。
AR/VR等技术日趋成熟，搭建元宇宙的进出通道：AR/VR从技术上解决了虚拟世界与现实世界交互进出的问题，技术的成熟伴随着价格下调和市场普及，AR/VR将变得更加容易获得和使用，技术的提升也使得用户体验不断完善，5G、云计算、区块链等技术的发展也为搭建元宇宙虚拟世界提供了支持。
底层技术平台Omniverse成就英伟达元宇宙梦想：Omniverse是英伟达专为虚拟协作和物理属性准确的实时模拟打造的开放式平台，未来随着5G、云计算等技术支持，应用场景将不局限于游戏、媒体和娱乐行业，其在建筑、工程与施工、制造业领域都有着重要的应用价值，有望成为现实世界的测试网。
开源证券：Chinajoy系列会议中出海和元宇宙成重要主题 积极关注游戏这两大方向
“元宇宙”成为2021年Chinajoy新的主题，包括Roblox开发者大会、钛媒体举办的Metaverse论坛等相关会议举行；我们认为，Chinajoy每年的新主题往往预示行业未来方向，但元宇宙或仍处于早期定义厘清和框架搭建阶段，当前更多从开放世界游戏、开发者和玩家共生的社区化平台等方向突破，未来更需要VR/AR/MR等技术的持续进步、区块链等底层技术支持和人们的认知进步等因素的推进，从而接近其愿景。通过Chinajoy系列活动，我们建议前瞻性把握游戏产业发展方向带来的机遇，重点布局出海竞争力突出和积极卡位元宇宙的公司，重点推荐心动公司、姚记科技、创梦天地、完美世界、吉比特，受益标的包括腾讯控股、网易-S、世纪华通、三七互娱、IGG。
天风证券：Metaverse元宇宙概念与虚拟现实产业双向赋能
Metaverse元宇宙旨在创造独立于现实世界的虚拟数字第二世界，使用户能以数字身份自由生活。其核心在于永续性、实时性、无准入限制(多终端)、经济功能(拥有自有闭环经济体)、可连接性(通过终端连接现实世界)、可创造性(PGC&UGC)。
据中国信通院，2021年开始全球虚拟设备出货量将加速商量，预计2024年可达7500万台。随硬件规模上量，普及人群将进一步提升，内容应用端丰富，有助于提升行业用户粘性及市场开发工作良性发展。算法、数据不断提升VR的内容产出，VR技术将与场景紧密关联，场景的规模化应用，将成为整个VR产业发展的基石。随着VR产业链的逐步完善，VR对行业的赋能会展现出强大的飞轮效应。初期将落实于以游戏为代表的娱乐板块，长期随进度成熟将应用于不限于AEC(建筑、工程、施工)、制造、电信、基础设施和汽车的多元化产业。
Metaverse元宇宙概念与虚拟现实产业双向赋能。腾讯事业群PCG调整；多个国内工作室宣布Metaverse新项目；英伟达发布跨时代Omniverse平台，均表现Metaverse风口已至。Metaverse概念有望促进行业的再次变革，初期将落实于以游戏为代表的娱乐板块，长期随进度成熟将应用于不限于AEC(建筑、工程、施工)、制造、电信、基础设施和汽车的多元化产业。虚拟现实硬件端国内外知名互联网大厂均布局，如Facebook-Oculus，Microsoft-hololens，Google-googleglass，Intel-Daqri，HTC-vive，PICO-piconeo。软件及内容支持端，受疫情影响，更多线下场景转移至互联网，部分现实社交可同步替代为线上，催生多种Metaverse概念应用。随硬件规模上量，普及人群将进一步提升，内容应用端丰富，有助于提升行业用户粘性及市场开发工作良性发展。
山西证券：游戏产业在后疫情下回归产品驱动的发展逻辑 有望在下半年恢复业绩的增长
1-7月游戏市场规模稳步增长。2021年上半年，中国游戏市场规模达1504.9亿元，同比增长7.89%，虽然在2020年上半年同期高基数下增速有所回落，但近两年复合增速达到14.89%，保持良好的增长态势。其中移动游戏在2020年疫情流量红利及2021年新品密集上线的驱动下，近两年复合增长达22.03%，市场规模达1147.72亿元，市场份额进一步上升至76.26%，同比上升1.22pct.7月，移动游戏市场为182。亿元，环比减少6.28%，同比实现6.62%的增长。
多因素引发上半年业绩波动，研发投入持续增加。A股CS游戏行业上市公司2021H1合计实现营业收入359.36亿元，同比减少3.37%，实现归母净利润81.87亿元，同比减少26.65%。上半年游戏行业整体业绩增速有所下滑，主要影响因素包括：1)游戏新品上线进度以及流水递延确认；2)新产品上线前期营销投入增加；3)老产品运营周期因素导致流水自然回落；4)2020年同期疫情期间流量红利产生的业绩高基数因素。随着部分上市公司新产品利润的释放，二季度行业利润端环比已有明显改善。
游戏产业在后疫情下回归产品驱动的发展逻辑，1-7月产业规模在去年同期高基数下依旧保持稳健增长。公司层面，产品上线节奏及投放回收周期造成了利润端的短期波动，因此产品驱动逻辑下业绩释放的节奏为先收入后利润，随着上半年上线的新品利润的释放以及后续储备产品的上线，游戏板块有望在下半年恢复业绩的增长。同时多项政策近期落地使得前期监管收紧的不确定性风险得以释放，目前板块市盈率18倍，21PE中值16倍，建议把握调整后的游戏板块估值修复机会。
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