财经365（编辑：辛曌）乐山电力是一家国资控股的供电公司，股权结构及业务如下图
股权结构相对比较复杂，这个原因稍后解释。
股权结构里面，需要注意的一点，是中环集团和渤海基金的实际控制人都是天津市国资委。但是在年报里面，对十大股东的关系，是这样说的
“前十名股东中，本公司国有股股东和国有股股东、国有股股东和法人股股东、法人股股东和法人股股东之间不存在关联关系；本公司未知前十名流通股之间，以及前十名流通股股东与前十名股东之间是否存在关联关系。”
这个算不算披露不到位呢？各位自己评判。
公司的业务有：供电、供水、供气、酒店宾馆服务等。各业务的营收如下图
其中生产制造主要是多晶硅，2012年几乎停产，2014年出售。这是曾经的业务，现在没有了，无需研究。
现有的业务中，电力贡献的营业收入最多，常年在70%左右，所以本文重点研究电力。
乐山电力的供电区域，是四川乐山和眉山的部分地区，大约占当地供电量的10%。乐山和眉山的名气大，大家都知道乐山大佛和眉州东坡，就不用我介绍啦。
四川省内上市的供电局比较多，这次都标在地图上，一次看过瘾。
这5个上市公司，都是以供电为主、有小水电的公司。
经营情况
营业收入
从2012年到2017年，平均每年增长比5%略多，这个增速和全社会用电量的增速相同。
归母净利润
分季度的归母净利润
归母净利润和扣非净利润，对比着看
净利润的显著特点，是2013年亏损2.99亿元，2014年亏损11.39亿元。尤其是2014年的亏损，犹如探海神针，一针见血还不够，直接扎了个对穿，太吓人了。两年共亏损14.38亿，主要是多晶硅项目上的亏损。
而2010--2012，以及2015--2017年这6年的净利润为5.58亿元，这样算下来，相当于2年就亏损掉了15年的利润。
简短的说一下这段往事。
乐山电力当年持有天威硅业51%的股份。天威硅业主营多晶硅（用于制造光伏板）的生产和销售，2013年和2014年巨额亏损。乐山电力受此影响，连续两年亏损，顺理成章地被*ST。
当时，即2014年底，乐山电力的资金压力很大：短期借款高达9.17亿元，而账上的货币资金仅有5100万元。于是通过定向增发进行融资，乐山国资委（即乐山国投）、中环集团、渤海基金分别认购乐山电力新增股份5298万股、7947万股和7947万股，价格为7.55元/股。这也是本文开头所说的股权较为复杂的原因。
EPS
现金流
注意：为了能把其它年份的数据看的清楚一些，我把2013年和2014年的亏损去掉了。
乐山电力2014年将多晶硅业务出售之后，就回归了供电的老本行，但是净利润不稳定。
发电和供电业务
根据年报，截止2018年4月30日，乐山电力控股和参股161座水电站，装机容量35.7785万千瓦；火电站（综合利用）15座，装机容量9.25万千瓦。年报和公司网站没有披露这161座水电站的名单，但是从水电的装机容量，可以推断出这些水电站都是小水电，所以明细不重要。
为什么说乐山电力是供电为主的公司呢？因为每年发的电只占售电量的20%左右，如下图
注：公司没有披露2013年及之前的外购电量
从发电量和售电量的数据可以明显看到，乐山电力是以供电为主的——从国家电网买电，再转售给供电区域内的居民和企业。
自有小水电的好处，是自己发的电成本低，某一年自己发的电多一些，能增加一些利润。
乐山电力旗下的小水电，有一个坏消息，一个好消息。
先说坏消息。众所周知，这几年的主旋律是“绿水青山，就是金山银山”，具体的行动上有环保督查、蓝天保卫战等。影响生态环境的工厂和设施，需要整改、搬迁、拆除。小水电就处在被整改的边缘，如甘肃祁连山、安徽岳西、湖南大鲵保护区、四川眉山的小水电关停，福建计划关停100千瓦以下电站等。
大势如此，乐山电力的小水电难以独善其身，来看几则乐山电力的公告：
眉山市洪雅县瓦屋山自然保护区、峨边彝族自治县境内部分小水电站2017年因政策关停，总装机容量分别为8.423万千瓦和6.548万千瓦。截止2018年4月30日，瓦屋山的42座小水电站（8.423万千瓦）仍处于关机停产状态。峨边小水电站已恢复6.448万千瓦。增加购电成本约2000万元。
瓦屋山自然保护区内的12座并网小水电站（装机容量 3.317万千瓦）从2018年3月31日起关机停产。乐山电力自己测算，这12座小水电站关停后，将增加公司 2018 年度外购电成本约 1292 万元（不含税）；同时，原小水电站用户统一供电后， 将增加公司2018年度售电价差收入约82 万元（不含税）。两相抵消，增加购电成本约1200万元，相当于2017年归母净利润的28%。
由此推断，乐山电力旗下的小水电，后续可能会有更多的关停。
好消息，是乐山电力有望整合附近的水电。下面这段话是从网上看来的，可惜没有找到比较正式的官方来源
政府表示，未来当地的电力系统，将由乐山电力作为平台进行整合。乐山周边有大渡河、青衣江及岷江几条大河，水利资源丰富，当地有不少小型水电站和小电网。未来资源整合是必然趋势，将由乐电时机成熟时一一收购，这其中大渡河电站是规模最大、确定性最高的一个，其规模接近目前上市公司体量，目前已由公司进行托管运营，正式收购只是时间问题。
乐山周边水资源丰富，有图为证
四川的河流多，古代是天府之国，现在是水电之王，除了羡慕嫉妒，还是羡慕嫉妒。
光伏电站业务
乐山电力与中环股份等公司共同投资了四川晟天新能源发展公司，主要业务是在四川境内内进行光伏电站建设，乐山电力出资2.41亿元，占股21.6%——四川晟天新能源在乐山电力的报表中属于长期股权投资。这是在新能源上跌倒，在新能源上爬起来的节奏么？
这个四川晟天新能源，有一阵儿比较火，原因是苹果公司是股东之一，就是造苹果手机和macbook的那个苹果。对于苹果公司，这点投资比九牛一毛还少，根本不在乎，咱们就别跟着瞎起哄了。
我个人不看好这一业务，原因有二。一方面，随着新能源补贴退坡，光伏电站自身能不能盈利是个问题。另一方面，四川的水电极其丰富，消纳一直是个大问题，能给光伏让出多少市场？
估值
DCF现金流折现法对乐山电力不适用，原因不解释。
乐山主业是供电，供电区域的用电量每年大约增长5%；电价受到管控，几乎没有提价的可能性；人工、折旧等成本也很难压缩。所以，乐山电力想大幅提高利润几乎是不可能的。
重资产、缺乏成长性、资产收益率低，这是供电类、或者说公用事业类公司的共性。这些企业的α几乎为零，β和大盘相近，所以不是很好的投资标的。巴菲特的投资建议中有一条：不要投资公用事业类的股票，原因就在这里。
通常使用市净率对这一类公司进行估值，历史市净率如下，供参考
考虑到乐山电力接下来可能还有小水电要关停，在历史的基础上再打个折扣比较合理。
以上对乐山电力股票行情介绍，大家可根据该股股票行情、股票资金流入流出情况以及历年财报并结合自身资金情况选择是否入手！更多股票行情分析尽在财经365股票频道，帮您选择更适合您的个股！
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