第一个主题是变革。我们对三中全会作了专题研究。与市场不同的是，我们不是猜测汇总会有哪些政策，而是基于经济运行的内在逻辑对可能的政策路径及其影响作了更深层的分析。
由于此次三中全会处在中国经济转型的关键时期，时间节点具有重要意义；在当前市场预期的诸多改革措施(户籍、土地、财税、金融、行政、价格、国企等)中，我们认为改革的真正核心在于财税改革，重塑地方财政才是真正转变经济增长方式的核心。但由于改革的难度，现实中可能会选择先从户籍、金融上先突破，而在土地、财税方面进行改革的阻碍较大。如此，改革的影响在于对短期经济略有修补，中期问题尚无法得到解决。
第二个主题是变盘。过去几年，四季度都是市场出现重大变化的时刻；要么受到重大经济政策的变化，要么是投资者资金行为的变化。我们认为今年四季度，同样需要重视这种变化。
今年市场最核心的特征在于风格的偏离，整体市场表现乏力，但是成长股走出结构性牛市，其背后是老周期与新周期的交叠，老周期勉力维持与新周期跃跃欲试。
老周期步履沉重。7月份稳增长以来经济短期明显企稳，目前正处在景气阶段；同时，作为中期问题困扰的表征一利率，一直处在较高水平，这将限制库存周期的高度。进入四季度开始展望明年经济大概率上还是要下台阶，同时还有年底资金面、海外市场动荡等诸多因素。
新周期走得太快。新一轮以信息、消费、改革为核心的周期的确在成长中，新周期面临的问题是预期已经很高，机构持股也非常集中；三季报的业绩和四季度的流动性都会是个考验；在过去两年，抱团取暖的模式在四季度都受到很大冲击。
我们的判断与建议：四季度A股将冲高回落。11月之前经济反弹格局延续、政策偏暖，市场活跃度提升；之后乐观情绪和过高预期走到极致会再次遭遇现实阻力。11月之前市场仍有可为，优选主题景气，成长股边打边撤。11月之后需要警惕主题利好的兑现和创业板(行情 股吧 买卖点)“抱团”的瓦解。
