中青宝公司研究报告：横向发展，贯彻泛娱乐平台战略
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇 日期：2016-04-01
持续推进“四横一纵”发展战略，提升市场占有率。公司在传统MMORPG端游的基础上，积极拓展手游、页游等游戏细分领域，“四横一纵”发展战略，不断提升公司在游戏市场的市场占有率。2015年，公司实现营业收入34309万元，同比下降29.91%;实现利润总额8752万元，同比增长818.21%。归属于上市公司普通股东的净利润6520万元，同比增长395.89%，净利润增长主要是因为：1）出售联营公司跳跃科技股权获得投资收益;2）终止收购导致的未付投资额免除和定向分红。
加强精细化运营，游戏业务收入有望迎来拐点。公司积极开展产品研发精品化、运营精细化策略，坚持扎实稳步发展，力争从多方面提升游戏的品质，增强用户黏性，打造公司的核心竞争力。报告期内推出的端游精品游戏《兵王2》、《最后一炮》以及手游《黑夜传说》均取得了不错的运营表现，深受媒体和玩家的好评，随着口碑效应带来用户基数的不断扩大，未来游戏业务收入有望进入快速增长期。
设立移动互联网投资基金完善产业链布局。公司出资1000万设立移动互联网投资基金，为公司并购成长提供资金支持。我们认为，公司通过提前布局移动社交、移动广告等移动互联网领域，正在积极贯彻文化娱乐全产业链发展的泛娱乐平台战略，不断完善产业链布局和产业扩张，实现多方向协同性发展，这将降低公司经营风险，推动公司健康快速增长。
海外业务提升公司知名度。2015年，公司在洛杉矶等地设立分支机构，继续加码海外业务。公司在台湾、俄罗斯、北美等地发行了多款游戏，《Celestia:BrokenSky》登入北美获得GooglePlay推荐;《Celestia:BrokenSky》俄文版在俄罗斯上线被当地最大搜索引擎Yandex推荐首周，深受海外市场认可也进一步体现了公司强大的研发实力，未来公司有望凭借着海外市场的经验打造更多符合国际化趋势的游戏，推动公司纵向发展。
盈利预测与投资建议。近年来公司一直深耕布局，在持续推进“四横一纵”战略的基础上，结合当前经济结构转型和产业升级的重大机遇提出了泛娱乐平台的战略，努力实现移动互联网同游戏、影视等多种娱乐方式之间的协同，未来有望在市场竞争中取得超越优势。预计公司2016-2018的EPS分别为0.22、0.24以及0.33元，鉴于公司业务升级和战略实施仍需观察，因此首次覆盖给予暂不评级。
主要不确定因素。游戏发行运营低于预期;泛娱乐平台战略发展低于预期;整合并购风险;宏观经济下行风险。
拓维信息（002261）公司年报点评：10转10高送转凸显高成长性，卡位在线教育业绩增长有信心
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇 日期：2016-02-29
“业绩并表+业务协同”驱动业绩超预期高增长。2月25日晚间，公司发布2015年年报称，报告期内实现营收7.69亿元，同比增长16.85%;实现归属于上市公司股东的净利润2.09亿元，同比增长272.03%。公司2015年业绩大幅提升主要受益于火溶信息的业绩并表以及持续外延式并购所产生的业务协同效应释放，导致公司教育服务产品及手游产品利润增加。我们认为，公司未来将持续推进教育生态布局，在K12及幼教领域分别融合海云天、长征教育，全力加速教育平台生态战略的进程。通过战略整合，公司有望率先成为0-18岁互联网教育020平台领域的“航空母舰”，抢滩国内万亿教育市场。
每10股转增10股，高送转高成长。公司拟以2015年12月31日总股本557277755为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增10股并派现0.40元（含税）。转增后，公司总股本由557277755股增加至1114555510股。我们认为，该高送转政策凸显公司对未来业绩增长充满信心，高成长性保障未来业绩高增速，符合公司的发展规划。
定增加码“K12+幼教”在线教育云平台，或将进入规模商用阶段，打通从渠道到流量最终形成教育资源收入变现的最后一环，未来业绩爆发可期。“K12智慧教育云平台”和“云宝贝成长教育平台”最大的亮点就在于渠道卡位优势明显，凸显平台入口价值。此番定增，我们认为公司的两大教育即将进入大规模商用阶段，基于线上教育平台的强大卡位优势和平台上沉淀的大量用户数据，公司未来有望聚焦产品开发、内容打造，实现“B端+C端”的双向布局，多渠道、多维度实现教育资源的充分变现，打开一片全新的蓝海，充分享受互联网教育行业高增长的红利。
与线下已有渠道资源和教育内容协同效应明显，保障在线教育O2O平台的成功。通过持续收购海云天、长征教育线下渠道方面，公司拥有了全国最大、布局最全的从教委、学校到家庭、学生（幼儿），校内和校外相结合的0-18岁渠道资源，我们看好公司O2O教育生态的系统性和协同性，不仅是线上和线下互导流量，更在于渠道资源和教育内容的深度融合，相互补充，保障O2O教育平台的顺利落地。
盈利预测。“K12+幼教”O2O教育将成为公司未来盈利的核心。未来看点：（1）定增解决“K12+幼教”在线教育平台建设的资金瓶颈，未来大规模商用可期，通过与现有渠道资源的战略整合，平台卡位优势明显;（2）打造B2B2C新模式，实现教育资源商业价值的最大化，业绩有望实现持续高增长。基于我国互联网教育产业未来的巨大发展空间，以及长征教育、海云天等公司的业绩承诺，我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.43元、0.60元和0.75元。考虑到公司业务涉及教育领域，且未来将继续深入布局，估值应有相应提升。再参考同行业中，全通教育（300359）2016年PE一致预期为63.96倍，我们给予公司2016年75倍估值，对应目标价32.25元。给予买入评级。
风险提示。大盘系统性风险持续释放;业绩承诺未达预期风险。