从五炒之风到龙头溢价，A股估值回归才是序幕!
“漂亮50越涨越买+绩差3000越跌越卖”这一格局已演绎半年多，有人形容这种结构分化行情为“股灾式牛市”，实际上是拨乱反正，是存量资金博弈格局下的估值回归行情。在“强力维稳+从严监管”的政策背景下，赢家通吃的资源配置效应开始在A股发酵。龙头股溢价的另一面是非主流品种大幅折价，进入一种类似A股蓝筹龙头港股化和绩差股仙股化的趋势。
从五炒之风到龙头溢价
过去27年里，A股盈利模式中最为常见的招术是集中持股、波段操作。集中优势兵力作战犹如坐庄，波段操作的另一面则是短炒。这种运作逻辑有几大基石：一是宏观调控一刀切，导致企业盈利大幅波动。二是股市调控时紧时松，导致资金面大幅波动。三是股息率太低，导致长期持股成本太高。
最为关键的是，市场缺乏超级独角兽式企业（千亿美元市值以上的新创企业），“和股票结婚”的胜算率较低。因此，A股长期形成散户市特征——高估值、高波动性和高换手率，以及“牛短熊长”格局，并慢慢衍生出“炒新股、炒小盘股、炒绩差股、炒短线和炒概念”的五炒之风。
今年以来，A股拨乱反正格局大变：宏观调控转向更重质量，利润代替规模成为企业的首选。股市监管继续高压狠杀炒风并限制杠杆资金入市，再加上IPO扩容和大小非套现如潮涌现，存量资金博弈行情延续。多年罕见的亮眼因素是，不少行业巨头竞争力已接近全球领先水平，且盈利水平大增，龙头溢价效应被市场强化，机构将鸡蛋放进一个篮子，实现收益最大化。
今年以来，银行板块指数上涨21%，招行大涨54%。保险板块指数上涨66%，中国平安上涨97%。安防服务指数上涨39%，海康威视上涨79%……巨头企业出现戴维斯双击，开始享受流动性、业绩增长和龙头估值溢价，机构不再是波段操作，而是打持久战，机构市中的低估值、低波动率和低换手率特征慢慢显现。
龙头溢价本质是赢家通吃
孙子兵法有言：“凡战者，以正合，以奇胜。”漂亮50行情，不仅是机构正兵作战，更有奇兵助阵之威。当下是北上的港股通资金加盟，远期有MSCI指数基金援助，这使得A股赢家通吃，蓝筹龙头让机构赚取绝对多数利润，绩差股成为弃子，日益被边缘化。
从6月初起，A股单边上扬，以大涨小回的碎步方式，逐渐形成管理层所期待的慢牛格局。截至本周五，沪综指、深成指和中小板指三大指数年内涨幅分别为10.6%、14.4%和24.6%。曾是新兴产业和并购题材炒作风向标的创业板指数却下跌3.13%。
指数走牛缘何未带来股民欢乐？原因是本轮行情颠覆了过去27年的惯例，没有蓝筹和绩差股的轮涨。通信达数据显示，以沪综指下探2638点谷底的2016年1月27日为起点计算，至今仍有1242只A股股票涨幅为负。
从风格板块表现来看，高市盈率股和亏损股板块指数今年年内跌幅分别为14.22%和4.69%。往年那种炒差炒壳和炒重组风格明显受到抑制。当去散户化进程启动，哪怕你手中的股票业绩大增，只要没有进入机构重仓拉抬股之列，股价表现仍是不如人意。前3季度盈利大增17.02%的南京银行，年内涨幅为2.61%，远差于前3季度净利同比增长12.78%的招行。
上证所发行上市中心执行经理周四在第三届中国并购高峰论坛上直言，“并购重组有估值过高、炒壳、利益输送和市值管理四大问题。”在关键时刻监管人士如此表态，明显是给中国概念股的A股回归之路泼冷水。
A股估值回归才是序幕
本周，追踪47个国家股市的MSCI全球股指创出历史新高，A股补涨行情有望延续。同时，中国承诺将大幅放宽金融业的市场准入，A股国际化进程有望提速，估值回归行情已是大趋势。换言之，A股港股化和美股化的进程将提速，优质企业将享受资源配置效应，经营效率和并购力量大增。
什么是资本的力量？11月6日，中国恒大与6家机构战略投资机构签订增资协议，合计引入第三轮战略投资600亿元，6家机构获得投后约14.11%的股份，恒大未来三年的净利润承诺为1650亿元。产业力量和金融资本的完美结合，这就是恒大年内股价大涨3.7倍的底气。
统计显示，有美国股市的魔棒助威，平均每4年诞生1家估值千亿美元以上的超级独角兽企业。美股迭创历史新高，苹果、谷歌、Facebook和亚马逊这些科技巨头长期走牛居功至伟。再看腾讯和阿里巴巴，不仅本身市值成为亚洲股王，所参投的企业亦是动辄以千亿市值计。腾讯旗下的阅文集团本周在港上市，市值一度上千亿港币。
强者恒强和赢家通吃，这是美国龙头企业的游戏规则。当下，中国产业集中速度加快，行业协同定价能力增加，规模至上转向利润优先的理念正成为共识。可以预见，未来龙头企业的盈利能力仍将上台阶，由戴维斯双击带来的财富盛宴值得期待。
文/何清韵
