简单介绍下我国生活用纸行业情况。生活用纸是纸类中重要品种之一，包括卫生纸、面巾纸、厨房用纸和湿纸巾等，主要用于日常生活。随着居民收入水平的提高，我国生活用纸行业得到了较快的发展。
根据造纸业协会数据显示，2017年我国生活用纸生产量960万吨，较上年同比增长4.35%；消费量890万吨，较上年同比增长4.22%。2008至2017年生产量年均增长率6.38％，消费量年均增长率6.55％。
从行业数据看，我国生活用纸生产量、消费量、年均消费量都呈稳定增长态势。我国生活用纸主要分为高、中、低三个档次。高档纸为纯木浆制品，中档纸为一定比例的木浆、漂白蔗渣及芦苇浆混合产品，低档纸为废纸草浆混合制品。随着人们收入水平的逐步提高，消费习惯也在不断转变，中高档纸的消费需求将成为生活用纸未来发展趋势，而低档用纸由于原材料、低品质和环保等问题将逐步被淘汰。
中国生活用纸行业集中度高。目前，国内生活用纸行业前四包括了恒安国际、金红叶纸业、维达国际和中顺洁柔。其中，恒安国际、维达国际在港交所上市，中顺洁柔在A股上市。
从生产产能看，2017年，我国生活用纸总产能为1,295.70万吨，其中，中顺洁柔、恒安国际、维达国际、金红叶纸业的产能分别为65万吨/年、130万吨/年、110万吨/年、137万吨/年，行业前四名的合计产能超过行业总产能的30%。
02公司简介
中顺洁柔2010年在创业板上市，主营生活用纸产品。2017年度，公司营收46.38亿元，净利润3.49亿元，总资产57.92亿元，经营现金流5.85亿元。公司目前实控人为邓颖忠父子三人，据2017年年报，邓颖忠父子合计控股比例为50.69%。
图：股权结构
03主营业务分析
1、销售构成分析
目前，公司主营高档生活用纸。从上市至今，公司的主营一直为生活用纸产品，公司的生活用纸产品业务不涉及制浆环节，而仅仅涉及造纸环节。
从公司营收明细构成看，其主营产品包括卷纸类及非卷纸类产品。主要产品包括洁柔及太阳两大品牌生活用纸系列，品类聚焦在卷纸、无芯卷纸、抽纸、纸手帕、湿巾五大类。自上市以来，公司非卷纸类产品营收占比稳定提高，但提升幅度不算大。2014年开始，非卷纸类产品占比已超过卷纸类产品。
2、主要产品竞争力分析
从公司主要产品销售毛利率看，非卷纸类产品销售毛利率>综合毛利率>卷纸类产品，说明非卷纸类产品是最赚钱的。最近几年，卷纸类产品、非卷纸类产品、公司毛利率都呈稳步提升，各分类产品的盈利能力近年来都有所提高，但是否表明公司产品竞争力在同行中也足够优秀？我们可以与另两家在港股上市的生活用纸企业进行对比（注：金红叶目前未上市）。
具体看，2017年度，恒安国际纸巾业务占其收入的47.4%，卫生巾及纸尿裤业务分别占收入的35.2%及10.1%，维达国际纸巾及个人护理分别占收益的81%及19%。所以，我们这里取恒安国际纸巾业务的销售毛利率，中顺洁柔、维达国际各取其对应综合毛利率，保证数据相对可比。
从同行对比情况看，中顺洁柔的销售毛利率总体好于维达国际，但不如恒安国际。维达国际的销售毛利率在三家公司中是最低的，恒安国际2013-2016年纸巾业务销售毛利率大于中顺洁柔，但由于2017年恒安国际纸巾业务销售毛利率下降幅度快于中顺洁柔，2017年恒安国际销售毛利率低于中顺洁柔。
生活用纸主要原材料为纸浆，中顺洁柔2017年年报披露，其生产耗用的纸浆成本占公司生产成本的比重为50%-60%。三家公司的销售毛利率在2017年都出现下降，一个主要的原因就是2017年木浆价格的持续上升。作为国际性大宗原材料的纸浆，其价格具有一定的周期性，纸浆价格的波动会对成本端造成影响。那么，公司的生活用纸是否可以通过持续提价覆盖成本端呢？我们来看最近几年中顺洁柔的生活用纸售价是否有持续提升的历史。
从数据看，公司最近三年生活用纸单价保持持续下降，从2015年93.84元/箱下降到2017年80.59元/箱。所以，公司产品毛利率更易受成本端影响。另一方面，我们可以放心的说，手纸贵到让大家拉不起屎这种情况是不可能发生的。
