半夏投资最新披露的月度报告让李蓓的投资趋势再次浮出水面。报告显示，该公司某产品净值在2023年全年下降11.79%，其中12月净值下降1.68%，其股权持仓收益下降主要是由于期权基金面临的时间价值损失，个股持仓趋势弱于沪深300.
李蓓指出，目前，在风险控制框架的范围内，她将使用自己的风险预算，并将大部分风险预算留给权益仓位。在她看来，20年一遇的低点，早晚2、3个月进入右侧是正常的，值得耐心等待。
她认为，2024年保险资金入场或主要资金增量。2023年底，无论是私募、保险还是外资仓位，仓位清算的过程基本完成，仓位的绝对水平处于历史低位。今年年初，公开发行放开净认购限制，未来一年主动公开发行和主观私募面临的资金流出趋势可能难以逆转。因此，她将继续避免公开发行集体超配的行业和个股。但本轮卖出后，市场上所有的股票投资者都将完成仓位清算，中期上涨的障碍将进一步被清除。
大多数风险预算留给权益仓位
根据半夏投资最新披露的月度报告，2023年12月，该公司某产品持仓不到10%，但净值增长仍贡献超过1%。股权持仓下跌幅度大于沪深300指数。一方面，期权基金在指数低波动的背景下面临时间价值损失;另一方面，个股持仓趋势弱于沪深300.
半夏投资此前承诺，公司将以1%内部VAR为风险预算上限，直到净值修复回到月底最高点0.86以上。“但我们认为，风险控制的目的是在大机会来临时有能力承担风险。目前，我们将面临股市20年一遇的大底部机会。在风险控制框架内，我们将使用足够的风险预算。”
由于债券和商品市场机会不大，李蓓将大部分风险预算留给了股权仓位。按照目前市场的波动程度，按照1%的内部VAR，大致维持了65-70%的净股权仓位，其中指数类别(包括ETF、股指期货、股指期权)为50%，个股为20%。
考虑到保险市场的高确定性，她增加了高股息的比例。“我们仍然会密切跟踪商品。当我们遇到高概率、高确定性的局部机会时，我们也会积极把握。”
李蓓表示，在净值修复回到月末最高点0.86以上后，公司将在风险控制框架内增加风险预算，增加开放性，提高组合弹性。
避免公募集体超配行业和个股
资金流动是过去一段时间中比较重要的矛盾。外资方面，EPFR数据显示，2023年12月，全球主动多头基金从内地和香港股市净卖出总额38亿美元，创下2023年全年最大月度净卖出纪录，也成为记录以来的第三大月度流出。12月净卖出38亿美元，赎回造成20亿美元，而组合再平衡推动的净资本流出为18亿美元。
“根据一些定性但暂时无法定量的信息，12月也是国内主动公募私募集中赎回的一个月。”在她看来，ETF净认购是12月份最大的增量，对市场稳定起到了很大的支撑作用。
站在2023年底，股票投资者基本完成了仓位清算的过程，无论是私募、保险还是外资仓位，除了公募基金前几个月被限制出售，仓位仍保持高位外，其他类型的机构的绝对水平都是历史低位。
在李蓓看来，在新的一年开始，他们面临着新的考核周期和新的配置需求。原则上，股票机构应该有加仓的动机。此外，ETF继续进行净认购，有条件推动市场先大幅上涨。但新年开始后，公募基金放开了净卖出限制。他们互相玩游戏，先卖出。年初市场明显下跌，尤其是基金重仓股大幅下跌。
这个戏剧性的场景提醒她，世界上充满了黑天鹅，不确定性总是存在的。风险控制，包括仓位管理和适当的衍生工具的使用，随时都是必要的。
去年年底，她曾经认为，一轮惨烈的上涨迫使市场在年初开始，这是非常确定的。但基于风险控制纪律，保持内部VAR在1%以内，李蓓并没有进一步增加仓位，而是保持了之前65-70%的股票净仓位。“的确，所有的主观判断都是有风险的，只有纪律才能保证生存。”
基于现有的市场格局，李蓓表示，未来将继续避免公募集体超配的行业和个股。首先，公募的卖出可能还没有结束。更重要的是，未来一年很难逆转主动公募和主观私募面临的资金流出趋势。
“在这波公开发行的卖出和仓位下跌之后，市场上所有的股票投资者都将完成仓位清算。因此，虽然年初市场表现确实低于预期，但中期上涨的障碍进一步被清除。”李蓓说。
此外，保险资金的进入是她之前预期的2024年的主要资金增量。从开年的表现来看，基本可以确定这种趋势已经发生了。保险偏好的高分红公司，开年后的相对跑赢比以前更顺畅。
面对巨大的机会值得承受波动
在之前的月报中，李蓓曾经说过，2024年上半年，我们可以看到房地产销售的回升，随之而来的是房价的稳定，观望需求的进入，然后向上的循环开始。届时，目前市场的大部分担忧将得到解决。
现在看来，她认为政策是沿着预期的方向和节奏一步一步地实施的，在接下来的几个月里，效果将逐步显现。
李蓓也反复强调，目前是中长期和中短期共振的底部，而不仅仅是小周期的底部。未来中国股市牛市的水平会超过过去2-3轮小牛市，大概率会超过5年一遇的水平，可能是10年甚至20年一遇的水平。
增量资金和市场演变的顺序大致如下:国家队支撑底部，保险入市推动第一波触底;基本面担忧缓解后，外资逆转，机构持续加仓导致第二波上涨;赚钱效应导致第三波存款搬家泡沫化。
“此时此刻，我们再次检查了之前的分析，大方向支持结论的论点并没有动摇。判断在中期没有改变，但股票投资者的头寸已经清理得更彻底了。”李蓓分析，20年一遇的低点，早晚2、3个月进入右侧，都是正常的，值得耐心等待。
对于商品和利率，她维持了之前的判断，认为目前的利率处于鸡肋状态，中期左右为难。随着财政扩张、政策金融工具的努力和后续的经济复苏，利率没有动力继续明显下降。然而，高存量的地方债务负担也使得利率需要保持在较低的水平，未来一年不可能大幅上升。
在商品层面，她说中国未来一年会恢复美国的衰退，整体需求不会产生共鸣。整个商品没有系统的趋势机会。只有一些相对强弱的局部机会和库存周期的节奏机会。更多股票资讯，关注财经365！