本文话题：股票|从央行负债结构来看未来政策变化，以下是全文内容：
金融，就是一个任人打扮的小姑娘。
——老马
我们看目前（2018年2月份）央行资产负债表的结构，按照百分比，如下图所示。
在讨论未来（不是下个月，而是可能5～15年的久期看）的货币政策以前，我们必须达成两个共识：
人民银行要拿回独立的货币政策
人民央行的资产负债表不能持续快速扩张
简单解释一下，所谓央行拿回独立的货币政策，是我们央行在基础货币发行、资产负债表扩张、利率等方面，不再为马首是瞻，这里马就是指美联储。倒不是说不考虑联储政策的影响，而是向欧央行、英国央行等一样，减少联储政策对自己的影响。
央行资产负债表不能持续快速扩张，意思是央行的资产负债表，不能再像08年一样，从1月份的不到17万亿的总资产，2010年就26万亿，扩张超过50%。
这两个约束条件下，意味着：
1、我们货币发行方式要发生变化
2、资产负债表的构成要此起彼伏的发生变化
我们现在货币发生的主要方式是什么？
进出口顺差。
极度简化结汇到基础货币投放过程
假设初始汇率是1：10，开始的时候，进出口企业手里有1美刀。未作货币符号表示的为人民币：出口企业获得的外汇，多数是以美元计价，要多于进口，外加前些年强制结汇，造成央行手里的外汇越来越多，最后，体现在央行资产负债表里就是外汇占款。
央行从企业手里收到外汇，不论是美元，英镑，还是欧元日元，最终都会以基础货币的方式到银行手里，其实，银行也是经手，最后多数还是要到企业手里，变成货物流或经济流。
所以，如果要拿回相对独立的货币发行权，那么，基础货币的投放机制就不再是央行结汇或市场购汇，必须是外汇资产以外的标的。
而公开的标的，通常只有两大类，一个是实物黄金，一个是从债券市场买入债券。
黄金，一方面是存量目前有限，如果央行大肆买入，很容易暴露自己的意图，导致成本增加，另外一方面，黄金的流动性不如政府债券，而且存储成本其实是非常高的。所以，黄金占比可能会小幅提升，但，不是主要的考虑方案。（目前黄金占资产总额的比重为0.7%，倒数第二）
国债。法律是规定央行不能以任何形式房贷给各级政府，不论是以信用贷款方式，还是定向债券的方式。但是，却允许央行可以从债券公开市场买卖债券，也就是戴套就不算强奸了。
未来央行就是走联储传统的路子，主要是从公开市买入国债，来实现货币投放。而央行通过债券公开市场买入国债，并不是什么新鲜事，发达国家不少央行都是这么做的。
我们现在的问题是，国债的池子太小了。门口的池塘是养不了鲨鱼的，只有广袤的海洋才能造就鲨鱼。所以，未来我们国家一定会大力发债国债市场，我们看债券（包含国债和企业债）占GDP的比例，2016年的一个数据。
所以，可以预见，未来中国债券市场一定是大力发展。看央行的统计社会融资规模的统计报告，到今年3月份，企业债券的存量规模不到19万亿，按照83万亿的GDP，大概23%的比例。考虑我们GDP继续增加，未来如果我们债券规模提升到英国和韩国中间，毛估估为125%，我们GDP100万亿，那么，存量就会有125万亿债券。
看国际货币基金组织一个图，全球国债规模是63万亿，美国占比32.8%，大概是20万亿，美国GDP大概是20万亿的样子，也就大概国债相当于GDP规模的样子。如果我们有GDP的60～70%，就是60万亿～70%万亿的样子。而图中，中国国债大概是30万亿的样子，所以，至少可以翻一番。
整体看，中国国债市场是一定要大发展，一定会大发展。另外就是几个方面发生改变，比如加大单期国债规模的发行，比如一次发行1500～2000亿；比如更好的久期配合，特别是中短期国债；另外就是提高国债换手率，现在太多的国债都是在银行手里没有继续流通了。我们换手率的200%，而美国高达1800%。
我们国债市场，目前存量少、交易规模更小，而久期短的交易又少之又少，而央行要购买国债，几亿几亿的买根本没有多少意义，要是几十亿上百亿的购买，恐怕目前的这个规模，就是马上把价格给炒上下去了，央行也不会去做冤大头；而其反面，当央行要卖出国债，回笼货币的时候，又会造成供大于求，打压利率，利率上升，造成恐慌。所以，央行干脆就一不做，二不休。天天卖粉，乐此不疲，以至于该降准都不降准。
上面是说资产端，那么，负债端必然也要发生变化。
负债端，最大的是什么？商业银行放在央行的存款准备金以及超额准备金。其实，从央行要从数量型调控工具转变为价格型调控工具，存准的意义就下降了，仅仅是因为换届、去杠杆等，人为的坚持不降准而已。而现在存准高达15%+，要知道06~07年，貌似只有7~8%,这一高额的存准既不是常态，也是造成货币传导机制不够顺畅的重要原因。未来降低这一比例，一定要有其他负债来填充。一个是基础货币，另外一个就是前面提及的国债发行人-政府。政府发行国债募集的资金要存放于央行，未来央行最大的负债应该是来自于政府存放在央行的存款+基础货币。
所以，未来央行降准，并不是说央行要放水，而是央行要逐步变得独立性，如同小孩终究要长大独立一样。
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