近期，贵州茅台股价迭创新高，并在四月中旬总市值超过5000亿，已经是美股可口可乐市值的一半。4月26日，茅台股价一度上探428元，再创历史新高。在股价不断上行的背后，市场上的解读开始呈现分歧：一方面有的研究机构在2018年茅台提价等因素的预期下，给出了股价600元以上的目标，并坚定认为这就是中国的“可口可乐”；另一方面，港资通过沪港通等渠道开始大量抛售茅台股票。今年一季度港资通过沪港通渠道净卖出33.15亿元贵州茅台股票，高居沪港通股票第一名。

　　关于茅台价格问题的讨论声音骤起，毕竟在A股市场市值进入“5000亿”俱乐部的只有9家公司，而其他的公司都是巨无霸央企。如果从本土品牌的角度去衡量，似乎也难以界定茅台的价值。比如，格力电器、吉利汽车、海尔电器、联想控股四家公司加起来的总市值还不到5000亿元，但是去年的利润总和超过280亿元，茅台实现归母净利润为167.18亿元。茅台在过去一年半的时间里，股价从不到200元涨至400元上方，市盈率已经超过30倍，其背后的逻辑究竟如何？

　　我们先从三个现象事件说起：一，从2016年起，家庭聚会、商务宴请中，消费茅台的频率明显的增加；二，2017年春节前，专卖店茅台基本处于缺货的状态，从限制“三公”消费以来，再次出现“一茅”难求的情况；三，根据媒体报道，4月21日茅台高层在董事会的专题汇报上表示，茅台价格市场上涨趋势明显，是中间环节在抬高价格，茅台将进一步加强价格稳定力度，谁制造市场乱象就砸谁的饭碗。贵州茅台方面也反复表示，1300元是500ml53度茅台的零售管控价格。

　　三个现象均透出茅台价格上行的原因，综合梳理后，我们认为有五个原因是茅台价格上涨的核心因素：

　　市场供不应求

　　茅台酒2017年全年的供给计划为2.68万吨，全年将呈现紧平衡的情况。根据茅台党委书记李保芳在3月经销商会议上的发言，上半年茅台的供给量约在1.3万吨，下半年1.25万吨左右，除去节假日，每天的供应量最多在80吨，也只能满足市场50%左右的需求。

　　从茅台的工艺而言，也正是如此。每一瓶茅台都要从五年前开始生产，端午节制曲，重阳节“下沙”（赤水河将返清两个月），历经九次蒸煮、八次发酵、七次取酒（每次取酒后存放一个月），历时一年时间才能完成取酒程序。接下来还要存放三年时间，才能勾兑老酒推向市场，“不做新酒”也是茅台最为重要的工艺标准。这样的工艺要求，也决定了产能不能迅速释放。

　　高端酒的上一个周期是从2011年出现拐点向下，2013年至2015年间进入低迷的周期，而在这个过程中，厂方很难有动力扩大产能。从2017年向前推五年，恰好也与这段时间相吻合。从控价的角度，最好的方法是增加供给，虽然我们看到茅台已经从40吨增加到80~90吨，但是仍然有较大的需求缺口。这是茅台价格未来持续性上涨的核心逻辑，这也能解释季报中，一季度预收款超预期的从175亿元继续上升至190亿元。

　　消费升级

　　在十年前的2007年，政务或商务喝酒，大概每瓶在100~200元区间，极少数会超过300元。在限制“三公”消费后，高端酒受到了较大影响。但是近年来，商务需求及民间消费需求的升级，有效地承接了政务用酒的市场。2017年一季度实际销售50%左右的增长包含着这样的民间真实需求，高端酒的需求回暖是未来趋势。

　　我们从另一个角度看，根据招商证券统计，2011年至2016年，北京城镇居民最低月工资增长62.9%，存款增加量101.7%，但是同期茅台价格下跌38.1%，凸显了茅台的消费潜力。而且在茅台产能不足的背景下，其他高端品牌也具有填补缺口的机会。目前五粮液一批价稳定在750元上方；泸州老窖自上调国窖出厂价后，也酝酿提高特曲酒价格；水井坊立足回归高端开始增加销售团队；古井贡酒与京东联手推动互联网转型和产业升级；酒鬼酒借中粮集团大势趋势向好。各家龙头酒企在A股市场的表现已经反映中高端白酒市场的复苏，特别是次高端酒的市场份额提升与茅台的“保价控量”是密不可分的。

　　收藏属性提升

　　自马年以来，茅台生肖酒已经推出了四款，价格在近半年中用“突飞猛进”来形容一点也不夸张。马年500ml生肖酒目前在京东的价格是6799元，羊年6899元，猴年3000元上方。笔者印象中2014年马年出厂一批价仅为920元，真正实现了3年翻7倍的神话。而今年的鸡年生肖酒，一入市就呈现极强的收藏属性。目前茅台方面对生肖酒进行了严格的价格管控，严控价格不得超过1399元，但是造成的实际情况是有价无市，在私下交易中，1800元左右的价格才能购买到。

　　从该酒的品质而言，与普通茅台酒没有差异，但是因为有了不一样的颜色包装，激发了人们的收藏意愿。具有收藏属性的茅台酒有两个类型：一是茅台老酒，就是过去生产的普通茅台酒；二是纪念酒，就是茅台酒厂根据重大的题材出厂的纪念酒，生肖茅台属于后者。目前纪念酒的收藏属性逐步被挖掘。例如，茅台在2012年生产的一款限量“辽宁舰”航母茅台。该酒在近期第二艘航母下水的事件性驱动下，已经逐步凸显收藏价值，目前市场价值已经接近三万元，仍然被茅台藏家看好。茅台的收藏属性也是近年来上涨的重要因素，特别是在“酒是陈的香”的传统意识下，可喝可藏的茅台酒逐步为大众所接受。

　　消费人群扩大

　　茅台酒的受众逐步增多有两个显著的增加：一是酱香酒的人群明显增多；二是年轻“茅二代”的人群增加。这两个因素归根到底均是得益于茅台酒的饮后舒适感。目前在酒类消费群体中逐步有一个共识，优质的酱香酒不上头，这与酱香酒的复杂工艺和陈放方式分不开。饮酒后头疼的主要原因是酒中的杂醇油和乙醛导致的，液态法生产的低质白酒因为很难控制杂醇油，就容易产生头疼。而茅台的“三高两长”和陈放的工艺是有效降低该物质的最好方式，因此饮后体验较佳。

　　在当今追求健康的意识下，茅台的消费人群也在不断地扩大，这也为茅台酒的持续性上涨打下了群众基础。

　　创新营销方式

　　目前在茅台的营销体系上，有几个举措：一是公司大力的推进茅台云商、茅台电商的发展，并根据大数据进行营销，直接触达客户；二是进行茅台文化营销，形成价值观的导入，特别是其力求将茅台专卖店打造成为茅台“体验馆”，并推出“红色之旅”等营销活动；三是，建立联营公司，“厂商共赢”模式，让厂家、经销商在区域范围内形成更好的合力，在茅台和系列酒上加强销售力量。

　　这些方式的推广，让茅台在营销上从传统中升级，逐步形成优势。另外，在酒类营销上，全市场也呈现新的趋势。近期新三板挂牌的酒类营销公司壹玖壹玖酒类平台科技股份有限公司获得2亿元的融资，由阿里旗下的天弘创新基金等进行领投，在酒类线上和线下营销中寻找独特的路径。

　　当然，茅台目前也存在一定的风险。茅台总市值已经超过帝亚吉欧总市值，是世界第一大烈酒厂。但是，帝亚吉欧旗下拥有包括尊尼获加、温莎、坎特一号等多个洋酒品牌，甚至还有水井坊这样的品牌，而茅台集团只有“茅台”一枝独秀，其他的品牌影响力较低。其次，茅台由于其奢侈品酒的特殊性，价格上涨过高会存在一定的舆论风险。最近茅台对于价格的控制，也是有该方面的担心。所以，如果供给不足导致价格失控也是茅台面临的重要风险。