公司股票能在美国上市，当然是一件喜事；但股票上市第四天就跌破发行价，就不是什么好消息了。中国二手车电商优信的创始人兼CEO戴琨，估计现在就是这种忧喜交加的心情。
6月27日，优信集团（Nasdaq：UXIN）在美国纳斯达克证券交易所上市，成为中国二手车电商第一股，当日盘中曾跌破9美元的发行价；7月2日，优信大跌9.85%，当日收盘价为8.15美元。在市场折腾4天后，优信的股价最终破发。
这种情景，与国内A股新股上市时，动辄N个涨停板相比 ，那情形简直是天差地别。除了从IPO定价到市场投资者结构差异等种种因素外，这或许说明，与国内股市相比，美国资本市场的“韭菜”并不是那么好割的！
01
首日虽逆势上涨
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但终逃不过股价破发
上市当日，优信的开盘价为每股10.4美元，较发行价上涨15.56%。开盘不久，股价便走低跌破发行价，但最终逆势收盘，收报每股9.67美元，较发行价上涨7.44%。
根据此前招股书内容，优信原计划发行3800万ADS，发行价区间为10.5美元至12.5美元，募资在3.99亿美元至4.75亿美元。
但实际上，优信的最终发行价为9美元/ADS，发行量从3800万ADS下调为2500万ADS，募资金额同样下调为2.05亿美元。如果行使超额配售，募资金额将达到2.36亿美元，加上同时发行的可转债，募资金额达到4亿美元。
以最终发行价计算的话，优信市值约27亿美元。其发行价和融资规模与其之前公布的目标区间相距甚远。
上市首日，优信股价收盘时逆势上涨，之后股价一路走低。上市第三天，优信股价也曾跌破发行价，且最终仅以每股9.04美元的微小优势收盘；而上市第四天则彻底跌破发行价，以每股8.15美元收盘，较发行价下跌9.44%。
截止7月3日收盘，优信的最高价、开盘价以及收盘价均低于发行价，总市值也降到24.9亿美元。
7月3日，优信股票的换手率仅有0.44%。一般而言,如果连续一周多的时间内换手率都保持在极低的水平,往往预示着多空双方都处于观望之中。股价下行，交投还不活跃，这也间接说明投资者对优信未来的业绩不看好。
多数情况下，过低或过高的换手率都是股价可能变盘的先行指标。因此，作为中国第一家赴美上市的二手车电商平台，优信压力“山大”。
02
流血上市
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为的是圈钱过冬？
在上市敲钟仪式前，优信CEO戴琨坦言，上市为优信在资本市场层面上创建了更好的融资能力，也帮助公司能够和更多的合作伙伴建立在更高层面和更深层次上的合作。
图片来源：法治周末
不过需要指出的是，优信目前尚未实现盈利。招股书显示，若按照GAAP（美国通用会计原则）计算，2017年优信净亏损为27.48亿元。如果扣除股权补偿以及公允价值调整等因素，2017年NO-GAAP的亏损是16.96亿元。
而优信也在招股书中做出了风险警示，称其尚未盈利，运营现金流仍然是负数，未来一段时间可能还会保持这样的状态。
优信为何仍选择这个时候赴美上市？此前有观点认为，如此迫切上市或与其资金需要有关。
而就融资来看，截至上市前，优信集团已累计融资总额接近10亿美元，而最近一次的公开融资是去年1月份进行的，融资额为5亿美元。之后，公开信息上，没有看到优信进行新一轮的风投融资。
面临着瓜子二手车、大搜车等竞争对手此起彼伏的烧钱大战，优信承受了较大的资金压力，必须更快更多地圈钱，否则，“烧钱大战”就不太好打，在车贷市场三国杀中很难笑到最后。
优信二手车也不是没有考虑过国内A股市场。据了解，优信此前也曾试图用借壳的方式在国内上市。2016年优信曾考虑借壳步森股份上市，在长达半年时间的运作之后，最终以失败告终。
对于失败的原因，有分析表示，
是由于公司前期高额的融资导致其估值居高不下，而优信的主营业务却未能实现盈利，很难在日趋严格的重组审批中过关。
此外，也有分析人士认为，
目前，美国股市正处于长达9年的牛市末期，随时都有走熊的可能。眼下可能是这几年成长起来的独角兽们最后的上市窗口，对于那些前期投入巨资的外资创投机构来说，在美国、香港上市是最佳套现机会。
这或许正是小米、美团等独角兽们，最近扎堆上市的重要原因。优信不过比这些比着烧钱的兄弟们先行一步而已。
03
营销费用超过营收
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优信“烧钱”何时休
目前的二手车市场，电商想续命，短期内必须靠烧钱，但盈利却是一个必须要正视的问题，但眼下看来，即使是中期，对于二手车电商来说，这也是非常不确定的事。
据招股书，2016年，2017年和2018年一季度，优信的营业收入分别为8.2亿元、19.5亿元和6.5亿元，而优信的运营费用分别为15.4亿元、30亿元和8.8亿元，调整后的净亏损则高达10.5亿元，17亿元和4.8亿元。
从上述数据不难得出，自2016年以来，优信的运营费用持续高于营收，这也就造成了优信在持续亏损的状况下流血上市。
值得注意的是，在优信的运营费用中，占较大比重的是销售和市场费用。其中，2016年和2017年的销售和市场费用分别为7.94亿元、22.03亿元，已然超出了当年营收。
据了解，为了吸引用户，优信签约国际顶级巨星，作为品牌代言人，还成为世界杯的央视转播合作伙伴，并通过高频广告收获了高曝光度和关注度。
作为主打B2C模式的平台，优信过分依赖依赖品牌宣传、市场活动和搜索引擎的导流来获客，并为此不断“烧钱”。但在营销上耗费了大量资金，导致营运成本大幅上升，盈利空间必然会被大大压缩。
资深汽车行业分析师张志勇认为，二手车电商“烧钱”营销主要是为了抢夺市场，但在未来的商业模式中，并不是谁融资到的钱最多，谁能获得的市场份额就更多。
而在问及是否会保持高频的广告和营销预算时，戴琨回答称将会持续去推动。他说：
“我们的营销和品牌是公司的战略之一，我们希望通过品牌的持续投入，让消费者建立一个在线购买二手车的概念。”
但二级市场的投资者不是那些敢于赌生死的风投，他们更关心的是公司实际盈利与分红预期，而不是风投们喜欢盯着的流量。无论如何，“烧钱”的最终目的是为了赚钱，如果不能给二级市场投资者比较明确地预期，仅仅靠讲故事，或许可以忽悠A股市场上的散户，在机构投资者为主的美国股市，想靠这一招割韭菜，恐怕没那么容易！
