股票深度研究，晨鸣纸业近日发布公告称，基于对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心，公司董事长陈洪国于8月底增持了10万股股份，增持均价为6.66元。
然而，董事长耗资66万增持公司股份，并没有改变该公司股价下跌的走势。在公司公告公司董事长增持当日（2018年9月3日），其股价一度跌破6.5元。其实，年初至今，晨鸣纸业股价跌幅已超三分之一。目前，晨鸣纸业A股市净率仅为0.78倍，其股价已大幅低于净资产。在纸价不断上涨的背景下，晨鸣纸业股价为何持续走低，公司董事长为何在公司股价已大幅破净的背景下，为何只是作秀式增持66万元呢？
晨鸣纸业现疲态：第二季度扣非净利润大跌，晨鸣纸业成立于1958年，公司主营业务为造纸。2000年，晨鸣纸业登陆A股。事实上，晨鸣纸业还是全国唯一一家A、B、H三种股票上市的公司。
据财报，今年上半年，晨鸣纸业总营收155.51亿，同比上涨13.11%；净利润为17.84亿，同比微升2.24%。其实，如果从扣非净利润来看，晨鸣纸业业绩甚至出现了下滑。今年前6个月，公司扣非净利润为15.38亿，同比下跌5.26%。更值得关注的是，今年第二季度，其扣非净利润同比跌幅更是高达20.15%。
晨鸣纸业利润下滑受到了资产减值的影响，今年上半年，公司资产减值损失为1.5亿，与上年同期相比，暴涨200%。财报显示，其资产减值主要为坏账损失；而截至2018年6月底，公司仍有37.72亿应收账款。
财务负担沉重：半年利息支出超17亿
除了资产减值影响外，财务费用的大幅增加也对公司业绩产生了影响。据财报，今年上半年，晨鸣纸业财务费用为14.98亿，与去年同期相比，涨幅高达42.02%。事实上，单纯从利息支出来看，这一数字可能更高；2018年上半年，晨鸣纸业利息支出为17.2亿，而上年同期，这一数字仅为10.72亿。
晨鸣纸业称，财务费用上涨的主要原因是公司融资成本同比上升。其实，除了融资成本上升外，晨鸣纸业负债的增加也是其利息支出大增的重要原因。
据财报，截至2018年6月底，公司总负债高达781.09亿，负债率为72.95%。其负债与负债率较上年底相比，均有所攀升。其中，公司有息债务（银行借款、公司债、短融、中期票据及理财直融）高达605.29亿。
在此背景下，公司偿债能力正经受严重考验。据财报，晨鸣纸业在未来一年内到期的债务余额已超过450亿，但目前（截至2018年6月底），公司账面货币资金仅为182亿，且这其中却还有146.9亿货币资金受限（作为银行承兑票据、信用证、银行借款的保证金等）。除了货币资金外，公司的部分固定资产、投资性房地产等也受到了限制，今年上半年，晨鸣纸业的受限资产已高达298.58亿。
优先股和永续债超百亿，净利润成色大打折扣
事实上，对晨鸣纸业的投资者而言，公司不仅存在着业绩下降、债务负担沉重的问题，其发行的巨额优先股和永续债，也会让投资者望而却步。因为，巨额优先股和永续债会让其净利润含量成色大减。
据财报，截至2018年6月底，公司所有者权益中，优先股为44.77亿，永续债为55.7亿，合计高达100.48亿。而庞大的优先股和永续债，使得公司每年都需要支付相关股息和利息。不过，晨鸣纸业将永续债和优先股列为权益工具，这使得其永续债利息和优先股股息，并不计入当期损益。
2018年上半年，晨鸣纸业净利润为17.84亿，与上年同期相比增长了2.24%；同期，在归属于上市公司股东的净资产不增反减的情况下，其净资产收益率则由上年同期的7.24%，下降到了5.77%。
晨鸣纸业称，归属于上市公司股东的净利润未扣除永续债孳生的利息和以及宣告发放股利的影响，在计算加权平均净资产收益率财务指标时，则将2018年上半年产生的1.72亿永续债利息和已发放和宣告发放的5.62亿优先股股息扣除了。按此计算，扣除优先股股息和永续债利息后，晨鸣纸业今年上半年净利润仅为10.5亿。
一家造纸企业，有息债务竟高达605亿，负债率超72%。事实上，如果去除其优先股和永续债后，其负债率可能更高。当金融去杠杆持续推进后，晨鸣纸业的债务问题或将被无限放大。这也意味着，0.78倍的市净率仍有可能是陷阱。
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