2025年4月3日凌晨，特朗普政府宣布全面升级贸易战，矛头不仅对准中国，还波及全球主要经济体。次日，中国迅速展开强烈反制。这场看似关税摩擦的对峙，本质上是全球最大消费国与最大制造国之间的激烈博弈。
关税阴云迅速笼罩全球金融市场，风险资产遭遇集体抛售，全球资本市场仿佛被卷入一场“血雨腥风”的风暴。
A股市场也未能幸免。4月7日，近3000只个股跌停，上证指数重挫7.34%。尽管在政策积极引导下，随后两个交易日市场情绪有所回暖，但只要贸易战局势未见缓和，投资者的担忧情绪仍难以平息——哪些行业的基本面将受到冲击?又有哪些领域在这场关税博弈中受益，走出独立行情?
利好的行业
(1)半导体
加征关税的核心目的在于促进制造业的回归，增加进口商品的成本，从而促使资本回流并重建美国制造业，特别是高端科技产业。
唯有掌握高端科技和金融话语权，美国才能收割全球。至于低端制造业，如服装、纺织和手机组装等，美国并不在乎。
随着关税的增加，美国成熟制程芯片的进口成本显著提高，导致其在中国市场的竞争力大幅下降。
换言之，国外成熟芯片面临不利局面，而国内成熟芯片则迎来利好，有利于国产替代。例如：成熟制程的模拟芯片等。
另外，这次事件也将让国内意识到以半导体为代表高端科技产业的重要性，国产替代有望进一步加速。而半导体设备、EDA等“卡脖子”环节也迎来快速发展机遇。例如：国内半导体企业为了降低对美国设备的依赖，将更加倾向于选择北方华创、中微公司、拓荆科技等生产的国产设备。
值得注意的是，半导体设备对美出口占比很小，基本不受关税的影响。
总体来看，在中美贸易摩擦的背景下，圣邦股份为代表的模拟芯片、北方华创为代表的半导体设备、华大九天为代表的EDA等环节，将迎来新的发展契机，被资本市场青睐。
(妙投研究员：董必政)
(2)农林牧渔
经国务院批准，自2025年4月10日起，对原产于美国的进口商品加征34%关税。此外，中国自3月10日起便对产自美国的农产品(玉米、大豆等)加征10%-15%的关税。
此外，中共中央、国务院印发《加快建设农业强国规划(2024-2035年)》。其中提到，推动种业自主创新全面突破。深入实施种业振兴行动，加快实现种业科技自立自强、种源自主可控。
当前，中国大豆进口高度依赖海外市场，此次关税反制政策对大豆及豆粕价格形成利多支撑。但由于近年来我国大豆进口来源更加多元化，美国占比有所下降，预计价格端的影响相较2018年有限。大豆价格波动有可能带动玉米、小麦等粮食价格联动上涨，叠加市场情绪升温，有望利好国内种业及粮食种植相关板块。
虽说贸易战加剧了种源进口壁垒，客观上推动了国内对“种子自主可控”的重视，也加快了转基因技术的研发和政策推动。但目前来看，转基因商业化仍处于预期阶段，距离真正落地尚需时间，短期内缺乏业绩兑现的基础，相关个股更多是受题材驱动。
生猪养殖板块近期也逆势大涨，市场交易的逻辑是，关税引发大豆、玉米等需求担忧，玉米(能量饲料)和豆粕(蛋白饲料)是生猪育肥的主要原料，约占其总原料的80%，而饲料成本又占到养殖成本的55%。所以市场普遍预期饲料价格的上涨将削弱猪企的抗风险能力，进而加速去化进程。
但我们需要认识到，这种反应更多是炒预期，猪周期并没有来，市场能否真正完成主动去化，还需要进一步观察。当前在自繁自养模式下，生猪养殖仍处于盈利周期，这也是主动去化的最大阻力。
目前，生猪养殖行业成本大约在15元/kg，理论上，只有当猪价跌至行业的现金流成本以下，即低于13元/kg时(行业的非现金成本约为2元/kg)，猪企才会出现现金流亏损，届时才有可能出现主动去化的情况。
按照料肉比2.5和饲料价格2.7元/公斤计算，育肥成本为6.75元/公斤。由此可推算，饲料价格每上涨10%，猪企育肥成本将增加约0.54元/公斤(假设其他原材料成本不变)。要想生猪价格下降1.76元/公斤(截至2025年4月9日，我国外三元生猪均价为14.76元/公斤)，则需饲料价格上涨约27%。
(妙投研究员：丁萍)
(3)血制品行业
2025年4月4日，中国国务院关税税则委员会发布公告，自2025年4月10日起对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税，进口占比较大的血制品首当其冲。
美国是全球血浆供应的核心区域，其血浆采集量占全球总量的70%。而中国人血白蛋白约60%以上来源于进口情况下，美国更是成了进口的大头，占到中国进口人血白蛋白产品的6成左右。即，国内有接近40%的人血白蛋白来自于美国。
再结合销售价格看，以10g规格人血白蛋白为例，目前国产人血白蛋白产品价格院内销售终端价在358-448元区间，而进口产品在358-560元，本身进口产品价格优势不是很明显。本次国内对进口产品加征34%关税后，会对终端价格带来价格冲击，将直接削弱美国进口白蛋白产品的价格优势，驱动国产产品销售。
此外贸易战下，若国内人血白蛋白产品在此影响下出现供给不足情况，还有可能拉动国产人血白蛋白产品的价格上涨，利好布局国产人血白蛋白的血制品企业。
(妙投研究员：张贝贝)
(4)免税业
4月8日国家税务总局发布公告，对离境退税“即买即退”作出明确规定，并将推广至全国。次日免税龙头中国中免A股涨停，港股股价暴涨24%。同时，加征关税后虽然进口成本飙升，免税行业却被看成最大受益者，所以在近期资本市场上颇受关注。
短期来看，资本关注的逻辑在于免税行业有“零关税+高品质”的双重属性，可成为政策托底消费的核心抓手;如海南离岛免税2025年Q1销售额同比增长37%，免税渠道价差优势或进一步促进消费回流。
即买即退政策的目标人群是来华旅游的外国人。据移民管理局数据，最近的清明节假期3天共621.2万人次中外人员出入境，较去年同期增长19.7%;其中外国人出入境69.7万人次，较去年同期增长39.5%。未来随着入境旅游消费潜力释放，中国免税业还能获得更多增量。
不过最近免税股暴涨更多是因受到短线资金追捧，赛道逻辑是否有本质改变和实际增长情况还需持续观察。
(妙投研究员：段明珠)
利空的行业
(1)消费电子
受到贸易战直接影响的主要是依赖出口的行业，特别是电子、机械、钢铁等领域。例如，在消费电子方面，美国政府对中国及其他地区的进口商品加征关税，导致苹果等品牌的生产成本显著上升。
不过，立讯精密表示，“在电子制造业供应链企业中，通常与客户商定采用FOB模式(即离岸价)，供应链企业不需要承担关税，关税由进口商(客户)承担。”
苹果公司长期依赖中国的供应链。自2018年特朗普加征关税之后，不少企业去越南等地建厂，比如：立讯精密、歌尔股份、蓝思科技等。
而这次美国对越南、印度加征46%、26%的关税。如果苹果承压全部关税，高毛利的苹果手机也扛不住。
苹果公司可能会将这部分成本转嫁给消费者，预计iPhone价格将上涨，消费者从而采购其他手机，导致销量有所下滑。而国内消费电子企业主要绑定苹果大客户，其业绩恐面临下滑的风险。
后续，苹果能否申请豁免关税或申请豁免部分关税，将成为消费电子悲观预期的重要措施，需持续关注。
(妙投研究员：董必政)
(2)针头、注射器等医用低值耗材
中国出口到美国的医疗器械产品种类丰富多样，涵盖了多个领域。其中，医用低值耗材是出口的重要品类，像注射器与针头、手套、口罩等，凭借性价比优势，在美国市场占据较大份额。如美国80%的针头和注射器来自于中国。
由此可知，国内针头、注射器等出口美国的医用低值耗材企业，受到此事件的影响较大。
加征关税后，这些产品的价格会相应提高。如注射器原本售价为1美元/支，在加征34%关税后，其在美国市场的售价可能会提升至 1.34 美元左右，中国医用低值耗材相关产品在价格上的竞争力被明显削弱。
此外，其他国家的医疗器械产品也可能借机抢占市场份额。如印度，其产品在价格上本身与中国产品相近，此次美国对其虽然也加征关税，但幅度比国内低，仅有26%，在美国市场销售价格上可能会获得优势，届时美国客户可能会转而选择这些国家的产品。
则国内依赖出口，尤其是美国市场占比较大的医用低值耗材企业，2025年经营业绩或承压较大，未来需要开拓除美国外的其他市场，进行对冲，投资还需谨慎规避。
(妙投研究员：张贝贝)
(3)航运和有色金属
如果全球贸易摩擦进入“硬碰硬”的阶段，全球贸易量势必大幅下滑，航运板块首当其冲。其中，受冲击最显著的或许是集装箱运输，其次是干散货运输。
干散货船主要用于运输铁矿石、煤炭、粮食等大宗商品，而中美之间的农产品关税政策将直接影响这类货物的运输规模。如果中国暂停进口美国大豆，转而从巴西采购，尽管整体贸易量可能减少，但由于运输距离拉长，在一定程度上可以缓解干散货的压力。
相较之下，油轮运输的走势则更加复杂。一方面，全球经济疲软确实会抑制原油需求，拖累运价;但另一方面，欧佩克持续增产，油价进一步下行，部分国家或企业可能借机增储补库，从而在阶段性内提振油运需求。
全球贸易量的萎缩往往伴随着经济增长的放缓，这对铜、铝等工业金属的需求形成了显著压制。在这种充满不确定性的宏观环境中，黄金的避险属性开始凸显，加之各国央行持续增持黄金，长期来看，黄金依然具备较强的上涨潜力。但从短期来看，若市场集中交易经济衰退的预期，风险资产遭遇抛售，黄金也受到流动性冲击。
而同样作为贵金属的白银，走势会不同于黄金。当市场上悲观的经济预期与乐观的降息预期并存时，白银的表现通常不及黄金，这不仅是因为白银缺乏黄金那样的避险属性，更由于其工业属性在不断增强——目前工业需求已占白银总需求的50%以上，因此更容易受到经济周期的影响。
(妙投研究员：丁萍)
是这些行业的双刃剑
(1)银行业
从基本面来说，银行业会受到高关税的间接冲击。
首先，制造业正在逐渐取代基建和地产，成为银行最重要的贷款投向。而高关税对于我国制造业出口产生抑制作用，从而带来制造业贷款不良比例的增加。
其次，出口部门经营承压，对于信贷需求减弱，一方面信贷扩张速度会受到影响，另一方面银行议价能力减弱，使得净息差有下行压力。中泰证券研究显示，信贷增速下降1个点可能导致净息差下行14个基点。
虽然国内可能通过提振消费来对冲外贸领域的不利影响，对银行业的零售贷款有支撑作用。但出口部门的从业人员收入受到影响，也会影响消费贷的需求与资产质量。
总体来说，银行业在基本面上受到高关税的冲击，信贷从量到价都有一定的下行压力。但从投资的角度来讲，市场出现调整之时，投资者信心不足，往往会更看重确定性，从而利好红利板块。银行业股息率在A股处于高水平，可能会成为资金避险之所。
(妙投研究员：刘国辉)
(2)保险业
高关税对于保险行业的影响，既有积极一面，也有不利的一面。保险行业在负债端向客户收取保费，将保费进行投资，形成投资端。贸易战对保险的投资端会有一定冲击，对负债端有一定正向影响。
2024年上市保险公司净利润均大幅增长，主要是因为9.24行情带来丰厚的投资收益。股市的高弹性对于保险公司来说是双刃剑，既能带来高收益，也可能带来投资亏损。贸易战背景下，市场信心可能会不足，股市难有稳定、持续地表现，对于保险行业的投资端带来压力。
从负债端来看，贸易战带来的投资市场上的不确定性增加，会利好储蓄类保险的需求增长。包括增额寿、年金险等产品，收益是写进合同的，刚性兑付，虽然现在预定利率已经越调越低，但如果贸易战引发投资市场动荡，避险需求就会一部分分流到保险产品上，从而带来需求的复苏。
(妙投研究员：刘国辉)
(3)家电
随着外部环境不确定性加大，以内需驱动为主的刚需消费将成为中国经济“稳增长”的基石，政策支持、市场潜力与行业集中度提升也成为推动消费赛道增长的关键因素，且消费赛道不少股票持续稳定分红已具有红利股属性，从而为投资者提供兼具防御性与成长性的双重价值。如一些白酒业龙头，贵州茅台等。
对美出口占比高的消费品企业(如家电、纺织服装)将面临成本上升和价格竞争力下降，可能导致订单转移或利润率压缩。部分企业可能加速向东南亚、墨西哥等地转移产能以规避关税，但短期会增加迁移成本。
如家电行业。目前国内家电龙头全球化布局较早较广，美国市场的占比会相对较小。比如格力电器表示目前公司产品已进入190多个国家和地区，尤其在中东、欧洲、东南亚等市场实现持续稳定增长，美国市场占比不高。美的集团2024年北美业务占总营收不足5%。海信家电美国产品中，中国、泰国、墨西哥基地对美出口额在总营收占比分别约1.8%、0.5%、0.7%。
同时，美国市场白电(冰箱、洗衣机)需求依赖本土化及墨西哥生产，中国白电龙头企业海尔、美的、海信、TCL等海外产能布局丰富，相当于已很大程度上降低了关税方面的负面影响。如海尔智家美国市场约60%产品由本土工厂供应，30%来自墨西哥。
但也有利好的一面，要注意到国内促进消费政策对家电业的提振。根据商务部数据，今年年初至今(8日)消费者购买12大类家电以旧换新产品3570.9万台，带动销售1247.4亿元。
(妙投研究员：段明珠)
以上内容的逻辑是在贸易战不缓和甚至还会升级的背景下推演的，但如果贸易战出现缓和，那么上述逻辑则不再适用。
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