2025年3月24日，美团(3690.HK)发布2024年Q4及全年业绩。报告显示，2024年营收3376亿、同比增长22%;净利润358亿、同比增长158.4%。
殊不知，美团核心业务“配送服务”是送一单赔一单。2024年H1配送116亿单，每单赔0.34元(全年数据需待年报)。
从单单赔到年赚数百亿，玄机何在?
收入矩阵
美团营收按性质分为四类：配送服务、技术服务费(佣金)、在线营销(广告)、其他服务及销售。
2022年二季度开始，美团将旗下业务划分为“核心本地商业”和“新业务”两大分部：
核心本地商业包括餐饮外卖、美团闪购、到店服务、酒旅及旅游业务。主要收入来自：配送、佣金、广告、其他。
新业务包括美团优选、小象超市、B2B餐饮供应链(快驴)、网约车、共享单车、充电宝、餐厅管理系统等。主要收入来自：佣金、广告、其他。
1)一图看懂营收结构
按分部划分
2022年，核心本地商业收入1607.6亿、占比73.1%;新业务营收592亿、占比26.9%;合计2199.5亿、同比增长22.8%;
2023年，核心本地商业收入2069.1亿、占比74.8%;新业务营收698.4亿、占比25.2%;合计2767.4亿、同比增长25.8%;
2024年，核心本地商业收入2502.5亿、占比74.1%;新业务营收873.4亿、占比25.9%;合计3376亿、同比增长22%;
按性质划分
2022年，配送服务收入700.6亿、占比31.9%;佣金收入565.1亿、占比25.7%;在线营销收入307.7亿、占比14%;其他服务及销售收入626.1亿、占比28.5%;合计2199.5亿;
2023年，配送服务收入821.9亿、占比29.7%;佣金收入766.9亿、占比27.7%;在线营销收入405.1亿、占比14.6%;其他服务及销售收入773.5亿、占比28%;合计2677.4亿;
2024年，配送服务收入980.7亿、占比29%;佣金收入953.4亿、占比28.2%;在线营销收入492.4亿、占比14.56%;其他服务及销售收入949.4亿、占比28.1%;合计3376亿。
按分部划分的营收结构比较稳定，核心本地商业占比保持在略低于75%的水平。
按性质划分的营收结构出现细微分化——配送收入占比下降2.8个百分点;佣金收入上升2.6个百分点;在线营销、其他服务占比变化不到1个百分点。
2)“核心本地商业”营收结构有变
核心本地商业主要由餐饮外卖和到店/酒旅构成。
回溯2021年数据：
餐饮外卖营收约占“本地核心商业”收入的70%，到店/酒旅收入约占24%;
餐饮外卖收入中，配送服务收入占比56.3%;佣金占比29.6%;在线营销占比11.9%;
到店/酒旅收入中，佣金占48.6%;在线营销占51.2%;
换个维度：
2020年，佣金341亿;其中54%来自配送服务、30%来自到店/酒旅、其余来自新业务;
2021年，佣金增至529亿;其中仍有54%来自配送服务、30%来自到店/酒旅、其余来自新业务;
2022年以来，到店业务、即时零售(闪购)显著增长，餐饮外卖在“核心本地商业”中的占比会有所下降，但财报没有披露细节。
送一单赔一单
1)每单赔三毛
美团大名鼎鼎的配送服务送一单赔一单!为便于记忆，不妨简称“送单单”。
以2023年为例：2023年“配送服务”收入821.9亿，“配送相关成本”907.4亿，毛亏损85.5亿(注：下图截屏自《美团2023年报》，P274、P277)。
以交易笔数为分母，计算每笔收入和成本，可清楚地看到每笔亏损在下降：
2021年，配送155亿笔，单笔收入、成本分别为3.68元、4.65元，每笔亏损0.97元，亏损率26.2%;
2022年，配送177亿笔，单笔收入、成本分别为3.97元、4.54元，每笔亏损0.57元，亏损率14.5%;
2023年，配送219亿笔，单笔收入、成本分别为3.75元、4.14元，每笔亏损0.39元、亏损率10.4%;
2024年H1.配送116亿笔，单笔收入、成本分别为3.86元、4.13元，每笔亏损0.34元，亏损率9%;
2)社保对利润的影响不大
据悉美团计划为骑手上社保。骑手满意度提升后，将为消费者提供更优质的服务。但这也意味着在送一单赔一单的背景下，增加一笔不小的支出。
骑手数量
2024年H1.完成116亿笔，平均每天6390万笔。剔除极个别情况，普通外卖骑手每天可完成20~40单。可以推知，每天参与配送的骑手人数在160万到320万之间。
DeepSeek综合过往数据，认为兼职骑手占比在50%到70%之间;DeepSeek还引用美团研究院的一个数据——半数骑手全年接单天数不足30天;DeepSeek总结道：“这种现象反映了骑手工作的灵活性和低门槛，许多人将其作为临时收入来源，而非全职工作。”
综上，全年从美团取得(至少一次)收入的骑手人数可能会超过1000万。
开支可控
粗略计算，美团核心骑手约有80万～100万。
因社保要由个人缴纳一部分(灵活就业人员基本养老个人缴纳比例为20%、基本医疗保险个人缴纳比例为8%)，把送外卖当过渡性工作的骑手参保意愿未知。
摩根、瑞银认为美团有能力消化缴纳社保对利润的影响。高盛测算每单成本将提高0.1至0.2元，处于可控水平。
反转三步曲
虽然每笔配送亏损金额在下降，但要扭亏还远远不够，以下三个策略是美团业绩表现反转的关键：
赚佣金
以2023年为例：核心本地商业佣金收入为746亿。
假设：
假设一：55%来自外卖;
假设二：交易150亿笔(占即时配送量的70%);
假设三：客单价为50元。
结论：
结论一：外卖佣金收入约500亿;
结论二：每单佣金约2.3元;
结论三：佣金费用率不到5%(与电商平台变现率大差不差)。
赚广告费
以2023年为例：核心本地商业广告收入约403亿，其中160亿来自餐饮行业(根据经验，40%广告收入来自餐馆)。
到店/酒旅
美团从餐饮团购起家，强大的BD(business Development)能力使其成为“千团大战”唯一的幸存者。利用外卖业务带来的巨大流量，美团到店/酒旅业务“茁壮成长”：
2015年，到店/酒旅收入37.7亿;2016年，突破70亿;2017年，突破100亿;2019年，达223亿;
2020年，疫情冲击下，到店/酒旅收入仍达213亿;
2021年，到店/酒旅收入增至325亿，经营利润141亿、利润率43.3%;
2023年，配送亏损85.5亿;佣金、广告费合计约900亿，毛利润约540亿(假设
毛利润率为60%);
到店/酒旅足以抵消配送亏损(注：2022年起，不再单独披露到店/酒旅业务相关数据)。
最终，2023年核心本地商业分部经营利润达387亿、利润率18.7%。
2024年，核心本地商业分部经营利润进一步攀升至524亿、利润率20.9%。
美团以“送一单赔一单”的即时配送为基础，打造出利润超500亿的“核心本地商业”板块，这种反转有两个很重要的条件：
第一，亏损可控。共享单车业务比外卖简单，摩拝单车被美团收购前，每单业务亏损几元到十几元。每年配送一、二百亿单的外卖，如果按摩拜这种亏法就没救了;
第二，充分利用外卖业务产生的流量。
新业务亏损收窄，少亏就是赚
众多新业务中孕育着美团的第二增长曲线。虽然烧钱，但不试的风险大于试验失败。试验失败说明“此路不通”，美团做不成友商多半也做不成。
但新业务亏损如果无限放大，将严重影响投资人的信心。
观察财报发现，美团发展新业务的策略是收入增长与效益改善并重：
2021年Q2.新业务分部经营亏损88亿、亏损率88%;2021年Q3.新业务经营亏损达100.3亿、亏损率86%;
2022年Q2.新业务营收142亿、同比增长41.6%;经营亏损68亿、亏损率48%。
2023年Q2.新业务营收168亿、同比增长18.6%;经营亏损52亿、亏损率31%。
过往两年，新业务在营收保持两位数增长同时，经营亏损率从88%收窄至31%。
对新业务而言，少亏就等于赚。美团整体业绩大为改观：
2023年，毛利润率35.1%，总费用率32.2%，蓝色(折线)终于“淹没”彩色(堆叠柱);
2024年，毛利润率提高到38.4%，总费用率降至28.4%;
*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议。更多股票资讯，关注财经365！