2025年1月15日，江淮汽车(SH：600418)发布了《向特定对象发行股票募集说明书》(申报稿)，拟募集资金49亿用于“高端智能电动平台开发项目”。
说明书称“本项目以电动汽车技术为基础，融合华为等高科技企业智能化、网联化汽车解决方案，开发全新一代高端智能电动平台。”
2024年前三季，江淮汽车营收322亿，同比下降5.1.%;扣非净亏损2.3亿(2023年前三季扣非净亏损5.3亿);经营活动现金流净额21.4亿，同比减少42.6%。
尽管业绩不佳，由于有“华为概念”，2024年江淮汽车股价涨了132.43%。
8年，从“尖峰时刻”到被反超
1)上市15年到达“尖峰时刻”
江淮汽车前身是成立于1964年的“巢湖汽车配件厂”，1968年生产出安徽第一台2.5吨货车，1977年更名为“合肥江淮汽车制造厂”。
2001年在上交所上市时的字号是“安徽江淮汽车底盘股份有限公司”;
2002年摘下“底盘”二字。同年，引进韩国现代汽车技术生产瑞丰商务车，宣告进军乘用车。
2008年，江淮轿车基地落成，宾悦轿车下线。
2009年，江淮汽车销量突破30万(相当于比亚迪的三分之二);
江淮很早就开始布局新能源车：
2010年，江淮第一批新能源车投入市场;
到2013年，累计销量超过5000辆;
2016年、2017年，江淮分别与蔚来、大众签署合资协议，产品都是新能源车。
2016年是江淮汽车的“尖峰时刻”：
第一是销量。全年销售各类汽车64.3万辆，包括36.7万辆乘用车、27.6万辆商用车。
第二是营收。财年营收创纪录地达到524.9亿，扣非净利润8.44亿。
第三是大举进军新能源车。全年销售新能源车1.84万辆，同比增长75%。
第四是对外合作取得突破。《2016年报》喜气洋洋地声称：“牵手蔚来、联姻大众，为公司发展创造更大空间”。
2016年，江淮乘用车总计36.7万辆(其中，中小型SUV销量达27.55万辆，MPV销量6.45万辆、基本型乘用车2.73万辆);商用车总销量27.6万辆(其中，轻型货车19.2万辆、重型货车销量4.3万辆);乘用车加商用车总销量64.3万辆，乘用车占比57.1%。
这一年，小康股份(SH：60127)销量为38.2万辆。
2)直到2024年才被反超
2017年起，江淮汽车销量一路下滑：
2019年降至42.1万辆(小康股份销量32.4万辆)。主要问题出在乘用车——SUV销量8.68万辆，较2016年下降68.5%;MPV销量3.76万辆，较2016年下降41.6%;
2022年，乘用车销量恢复到30万辆以上，商用车销量又大幅回撤。总销量50万辆较2016年下降22.2%，已更名为赛力斯的小康股份年销26.7万辆。
2023年，乘用车、商用车销量增幅均超18%，总销量59.2万辆(乘用车35.7万辆、商用车23.1万辆、客户4323辆)。赛力斯全年销量仅为25.3万辆。
2024年，乘用车、商用车(其中各类卡车20.3万辆)销量分别为16.7万辆、23.6万辆，总销量40.3万辆，同比下降32%。而赛力斯销量同比增长97%、达49.7万辆，首次超过江淮。
2024年，在与蔚来“分手”后，江淮乘用车销量暴跌53.3%。
剥离蔚来，原形毕露
对往年业绩进行回溯，剔除蔚来销量，发现过去的7、8年，江淮几乎“一事无成”。
1)乘用车原地踏步
商用车中的货车是江淮的王牌产品，早在2010年累计销量就突破100万辆。在增长空间更大、利润更丰厚的乘用车市场，江淮采取SUV、MPV和轿车多管齐下，但进展缓慢。
SUV
2016年，江淮SUV销量达28万辆。然而后续表现不佳，2018年-2020年销量均低于10万辆;2021年-2023年销量回升到20万辆。
2024年，销量不到8.5万辆，同比下降56.2%。即使剔除剥离蔚来影响，降幅仍达19%。
MPV
江淮没有与蔚来合作推出MPV，但也有冲高回落的经历：
2016年，销量达6.5万辆，五年后的2021年销量仅3.2万辆;
2022年、2023年销量不到2万辆;
2024年，江淮MPV销量仅为1.5万辆，同比下降20%。
轿车
从2008年推出宾悦，江淮的轿车年销量徘徊在2、3万辆，能以向上突破。直到2022年蔚来开始交付轿车：
2018年，轿车销量4.8万辆;
2019年，轿车销量3.8万辆;
2020年，轿车销量3.5万辆;
2021年，轿车销量仅2.7万辆。
2022年、2023年，轿车销量终于开始腾飞，分别达到8.2万辆、14.5万辆(蔚来ET7、ET5功不可没)。
2024年，轿车销量跌至6.6万辆、同比下降54.2%。剔除剥离蔚来影响，降幅为12.1%。
商用车
江淮商用车销量也不理想，2024年销售23.6万辆，与2023年持平，但比2020年下降20.6%。
将2024年各季江淮乘用车销量与2023年各季对比：
2023年Q1.乘用车销量为7.9万辆，蔚来占比32%;2024年Q1.乘用车销量降到3.9万辆，为2023年同季的49%;
2023年Q2.乘用车销量增至8.4万辆，蔚来占比36%;2024年Q2.乘用车销量为4万辆，为2023年同季的48%;
2023年Q3.乘用车销量冲高到10.6万辆，蔚来占比51%;2024年Q3.乘用车销量降到5.3万辆，为2023年同季的50%;
2023年Q4.乘用车销量为8.8万辆，蔚来占比53%;2024年Q4.乘用车销量3.5万辆，为2023年同季的40%;
2016年至2024年间，江淮还失去了三个机会：高端化、电动化及夯实资产。
与高端无缘
1)乘用车均价
销量上不去，高端化方面的努力也颗粒无收。2016年，乘用车、商用车出厂均价分别为6.3万、7.4万;2018年乘用车均价反超商用车并突破“10万元大关”。
2019年，乘用车、商用车均价分别为12.1万、8.5万，同时达峰(注：分母不包括蔚来)。
2020年，乘用车均价暴跌至6.5万元，乘用车销售收入同比下降46.1%;
2021年、2022年，乘用车均价分别为5.4万元、5.6万元，商用车价格相当坚挺。
2023年，乘用车均价回升到8.1万元。
乘用车代表车型是江淮A5 PLUS——紧凑型燃油车，百公里油耗7.44升(WLTC)，零售价5.98万元。#主要卖点是性价比#
2)毛利润率低下
江淮汽车“撑”到今天全靠商用车业务：
2019年，商用车毛利润30亿、利润率14%;乘用车毛利润仅6亿;
2020年、2021年，商用车毛利润分别为29亿、23亿;乘用车两年毛亏损合计3.4亿;
2022年，商用车毛利润14亿、利润率8.9%;乘用车终于有了2.9亿毛利润;
2023年，商用车毛利润回升到25亿;乘用车毛利润13.9亿、利润率8.7%。
2024年前三季度，江淮乘用车销量为12.77万辆、销售收入117.73亿、成本104.3亿。单车销售价、单车成本、单车毛利润分别为9.2万、8.2万、1.1万，毛利润率11.4%。
均价8、9万，毛利润率不到12%，江淮乘用车与“高端”相差甚远。
完美辜负新能源车补贴
《2016年报》中，江淮汽车自称“在新能源技术积累、市场推广方面具备先发优势”、“与华霆动力、巨一自动化分别在电池、电机、电控方面开展合作，进一步提升了公司在新能源核心产业链方面的协同优势”。
1)“大干一场”的结果
2016年4月，与蔚来达成战略合作框架协议，将合作生产高端纯电动SUV。
2016年8月，通过非公开发行募集45亿，其中40亿用于“新能源乘用车”、“纯电动轻卡”。
真的是秣马厉兵，准备大干一场：
2016年，江淮汽车在中国纯电动车市场的份额达5.2%;2018年，销量6.4万辆、同比增和125%，市场份额达8%;
2021年，江淮新能源车销量增幅达169%;
2022年，江淮新能源车销量为19.3万辆(包括给蔚来代工12.2万辆)，占总销量的40%，同比增长44%;
2023年，江淮新能源车销量18.6万辆(包括给蔚业代工16万辆)、同比下降3.7%，占总销量的31%。
2023年末，江淮汽车将与蔚来合作车型相关资产作价31.6亿转让给蔚来。自2024年起，江淮销量不包含蔚来销量。
2024年前，江淮新能源车销量暴跌至3.1万辆，同比下降83.2%，占总销量的比重仅为7.7%。
大干一场的结果是：2024年新能源车销量3.1万，较2017年增长10%，市场份额无足轻重。
2)完美辜负了补贴
2015年-2022年，江淮汽车8年拿到144亿新能源车补贴。其中，2015年-2018年拿到116亿(平均年入28.9亿)，相当于期间新能源车总销售收入(不含给蔚不断代工收入)的48.4%!
但随着补贴退坡，江淮除了给蔚来代工，对新能源车业务意兴阑珊：
2020年，新能源车收入43.5亿，补贴收入7.9亿，占销售收入的18%;
2021年-2023年，江淮新能源车销售收入大幅下降。2023年收入58亿、较2016年下降56.8%。
吃着补贴，赚钱蔚来代工费，江淮汽车自2016年以来扣非业绩居然一直为负：
2020年，扣非净亏损17亿、亏损率4%;
2021年，扣非净亏损19亿、亏损率4.7%;
2022年，扣非净亏损28亿、亏损率7.7%;
2023年，扣非净亏损17亿、亏损率3.8%;
2024年前三季，扣非净亏损2.3亿、亏损率收窄至0.7%;
万事开头难，普通车企借助补贴完成新能源车的“0到1”，优秀车企实现“1到10”;取消补贴后，普通车企奋力向10进发，优秀车企已经奔向100.
时至今日，江淮汽车新能源业务收入不及有补贴时的50%，只完成了“0到0.5”。
假如失败真的是成功之母，那成功未免太容易，多失败几次就是了。真正的成功者，从一次次成功中获得资源、积累经验和提高信心，从胜利走向新的胜利。
没落下啥“家底儿”
销量没上去，利润没赚着，如果苦练内功、潜心研发并不断升级/更新生产设备，为将来的发展积蓄“资本”，也不算一事无成。
2017年至2023年，江淮汽车研发费用总额为88亿，年均14.7亿。
再看固定资产，重点是机器设备：
2017年末，江淮汽车固定资产-机器设备账面余额为42亿，另有在建工程26亿;
2018年末，机器设备、在建工程账面余额分别为51亿、7.6亿;
2022年末，机器设备、在建工程账面余额与2018年末持平;
2023年末，机器设备、在建工程账面余额分别为23亿、6亿;
截至2024年9月末，江淮汽车固定资产账面值为78.3亿。其中：房屋40亿、机器设备21.1亿(仅为2017年末的50%)。
华为只能提供与智驾相关的技术，造车还得江淮自己动手。
折腾这些年，啥“家底儿”也没落下，统共21亿的机器设备，用于e生产商用车及售价8、9万的乘用车，拿什么生产“百万豪车”?
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