最近，由于内外部市场因素的复杂性，A股市场持续受到压力，资源配置、价值发现、财富管理和投资功能未能充分发挥。尽管市场不断演变和发展，但始终遵循其基本规律。了解历史将帮助我们对未来有所洞察。在此时，拓宽视野、保持冷静思考，有助于我们准确把握A股市场的历史定位，识别股市供求关系的微小改善，耐心等待市场活跃措施逐步显现成效。为此，证券时报推出“发现A股投资价值”系列报道，通过深入采访和数据分析，从多个方面展示A股市场正在发生的积极变化，希望凝聚共识、增强信心，共同推动A股走出低迷，迈向健康繁荣的发展轨道。
今年以来，耐心资本受到了越来越多的瞩目
“耐心资本”是指一种强调长期投资、追求稳定收益的资本形式。与传统的短期投机资本相比，耐心资本更关注企业的长期发展潜力和价值创造能力。那么，耐心资本在当前资本市场中意味着什么?它将对A股市场产生怎样的深远影响?我们该如何进一步培育和壮大耐心资本呢?为此，《证券时报·券商中国》的记者采访了国内一家大型私募机构——北京清和泉资本管理有限公司的董事长刘青山(以下简称“清和泉”)。
投资应注重长期发展。
证券时报·券商中国记者：作为投资者，关注“长期主义”的耐心资本有何重要意义?
清和泉：从整体来看，股票的长期投资回报率是最高的。虽然A股的历史较短且短期波动较大，但作为一个具有巨大潜力的新兴市场，过去19年A股的年化总收益率约为9.6%，明显高于长期国债的4.3%、短期国债的2.5%和通胀的2.3%。
美股历史悠久，从1926年到2023年，整体年化收益率达到了10.3%，远高于美国长期国债的5.1%和短期国债的3.3%，以及2.9%的通货膨胀率。这一现象主要有两个原因。首先，尽管短期内宏观经济环境复杂多变，但从长远来看，社会与经济始终在持续发展。其次，企业作为创造社会财富的核心力量，也是推动生产效率提高的关键因素。从长期来看，上市公司能够实现超过社会平均水平的回报率。
从中观角度来看，投资者在长期内获得的回报与企业为股东创造的价值及其盈利增长趋势是相对一致的。数据显示，从2005年至2023年，A股的年化回报率约为9.6%，与之相关的全A市场平均净资产收益率(ROE)约为10.5%，每股盈利(EPS)的复合年增长率大约为6.5%。因此，随着投资期限的延长，企业的盈利增长对回报的影响逐渐增强，而估值的影响则显著减小。因此，长期投资者通常不太关注短期内的市场情绪和股价波动。
从微观角度来看，一个企业的内在价值主要由其长期自由现金流的现值决定。在研究和投资的过程中，企业长期的竞争力分析和增长潜力评估是最关键的，短期业绩的波动则显得相对不那么重要。
培养耐心资本的重要性意义重大
证券时报·券商中国记者：耐心资本的崛起将对A股市场带来怎样的影响?
清和泉：“耐心资本”具有多重含义，涉及战略资源配置、经济结构转型和资本市场改革等多个方面。我们认为，对于A股投资而言，这将会在长期内逐步带来多种积极影响。
从分子层面来看，耐心资本的持续成长将有助于稳定A股的盈利周期。加强耐心资本与新型生产力发展的相互促进，实际上是打造新的发展模式，以提升我国的全要素生产率。在过去的金融周期中，A股的盈利周期经历了较大波动，但随着创新周期的逐步显露，A股的盈利稳定性有望系统性提高，同时也将涌现出更多高素质和具竞争力的上市公司。
从分母的角度来看，耐心资本有望延长A股的持有时间，长远来看，有助于降低市场的风险溢价。目前，由于A股的长期波动较大，隐含的风险溢价水平偏高，这对A股的估值提升和市场稳定构成挑战。未来，随着耐心资本的持续增加，市场状况有望改善。一方面，符合长期投资偏好和选股标准的资产将优先获得资源红利;另一方面，市场整体的风险溢价也可能逐步下降，从而为市场整体估值提供一定支持。
可以借鉴国外的经验。
证券时报·券商中国记者：在目前的环境中，怎样可以提高耐心资本的比重呢?
清和泉：首先，应加强对养老金权益投资的支持。目前，A股市场中机构投资者的比例不足20%，与海外成熟市场相比，长期资金的发展相对滞后。以美国股市为例，机构投资者的比例接近60%。借鉴美国股市的成功经验，机构投资者比例迅速提升的阶段是在20世纪80年代初期，1970年时仅为20%，到2000年已上升至63%，其中养老金积极入市是主要驱动力。从政策角度看，美国通过推出IRA和401K账户，利用税收递延的优惠积极促进养老金的发展。在运作模式上，美国的养老金管理采取高度市场化的方法，管理者以长期投资为目标，收费合理且结构简单。结合国内实际情况，建议中国应尽快发展养老金的第二和第三支柱，并完善相应的养老金权益投资的考核与规范。
其次，要提高资本市场的内在稳定性。近期，A股市场波动较大，受到宏观因素和市场情绪的明显影响，同时基础设施建设也亟待改善。由于市场自我调节能力较弱，因此采取措施应对市场失灵显得尤为重要。这不仅可以有效稳定市场，还有助于增强投资者的信心。
总体而言，我们认为投资应着眼于长远。在未来，我们将更加关注企业对股东的长期回报、盈利的持续增长以及自由现金流的持续创造。我们相信，随着耐心资本的不断壮大，A股市场的活力有望得到重新释放。更多股票资讯，关注财经365！